年初以來，風(fēng)險資產(chǎn)顯著回升，避險資產(chǎn)有所回落，其中，IF、IH、IC合約分別上漲29.1%、24.1%、33.8%，二債、五債、十債分別下跌0.1%、0.1%、0.2%，2018年債強(qiáng)股弱的格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年股票市場走強(qiáng)的原因主要來自三個方面，一是外部環(huán)境變化改善對市場風(fēng)險偏好的提升，二是流動性充裕對無風(fēng)險利率的壓制，三是社融企穩(wěn)對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提振，疊加股票估值較低，股票風(fēng)險收益價值凸顯。

　　債市對經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的反映較為充分，隨著風(fēng)險偏好的提升和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的增強(qiáng)，疊加通脹預(yù)期升溫，債券市場面臨壓力。中長期來看，外部環(huán)境、政策、監(jiān)管等關(guān)鍵性因素明顯改善，加之基本面預(yù)期改善，股強(qiáng)債弱的格局有望延續(xù)。

　　蹺蹺板效應(yīng)不容忽視

　　短期內(nèi)，股票市場從全面利好階段轉(zhuǎn)向多空交織格局，新增資金總量有限，市場資金在投資邏輯上趨于理性，開始尋找可操作的價值洼地，短期不足以形成新一輪強(qiáng)有力的上漲。債市對利多因素消化較為充分、對利空反應(yīng)不足，債券供需變化、通脹預(yù)期升溫等或加大債市調(diào)整壓力。另外，股債蹺蹺板效應(yīng)仍然是影響債市不容忽視的因素。

　　目前三大期指整體步入高位振蕩格局，2月25日形成的跳空缺口具有強(qiáng)支撐作用，但進(jìn)一步突破近期高點(diǎn)面臨一定壓力，建議短期在此區(qū)間高拋低吸操作，中長期偏多思路對待，靜待箱體突破后的趨勢性行情。五債、十債短期維持偏弱振蕩的概率較大，建議分別在99.5元、98元以下偏空操作。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，年初經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，但企穩(wěn)跡象隱現(xiàn)。從時間周期看，進(jìn)入3月下旬，上市公司年報、一季報數(shù)據(jù)密集披露，股市將回歸基本面，市場對于基本面良好標(biāo)的的偏好逐步增強(qiáng)。近期市場對于年內(nèi)CPI同比走勢關(guān)注度提升，由于豬價大漲和油價持續(xù)上漲，市場對通脹預(yù)期有所升溫，通脹預(yù)期的回升邊際上也會對債市造成影響。

　　資金面維持寬裕

　　從宏觀流動性來看，年初以來，央行采取連續(xù)兩次降準(zhǔn)及TMLF操作的方式對市場進(jìn)行中長期流動性投放，并搭配短期逆回購操作進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)，市場資金面維持在寬裕。從銀行間貨幣利率走勢可以看出，R007和R014分別較年初下降190.38BP、193.27BP。在宏觀流動性向好的背景下，今年以來，外資通過滬股通和深股通等渠道連續(xù)北上，陸股通累計(jì)涌入逾1300億元，為A股市場帶來了巨大的增量資金。同時，融資余額觸底回升，每日平均買入額在500億元以上，投資者加杠桿入市的情緒不斷強(qiáng)化，內(nèi)外資共振顯著改善了股市資金的供需格局。

　　今年貨幣政策的重點(diǎn)在于傳導(dǎo)機(jī)制的疏通，寬貨幣有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)捫庞�，銀行間市場充裕的流動性有望向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入，去年資金面對于債市的利好作用開始向股市傾斜。另外，中國對外開放步伐進(jìn)一步加快，外管局宣布將QFII的額度由1500億美元直接提升至3000億美元，同時，3月1日明晟公司宣布將中國A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子由5%擴(kuò)大至20%，并將把中國A股(包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票)納入MSCI指數(shù)。該權(quán)重的提升不僅反映了國內(nèi)A股市場準(zhǔn)入狀況的改善，也為A股市場帶來巨大的中長期增量資金，這些資金可能會瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板帶來的估值重估的溢出效應(yīng)，這也是今年以科技股和創(chuàng)業(yè)板為代表的IC合約相對較強(qiáng)的原因之一。

　　外部環(huán)境的回暖和國內(nèi)政策的積極出臺，使得市場風(fēng)險偏好顯著改善。外部環(huán)境而言，美聯(lián)儲對加息和縮表的退出計(jì)劃，助推全球央行貨幣政策或?qū)�發(fā)生轉(zhuǎn)變，另外，中美貿(mào)易磋商階段性進(jìn)展，為激活市場投資者情緒奠定了基礎(chǔ)。內(nèi)部環(huán)境而言，管理層對金融和資本市場給予高度定位，“逆周期”對沖經(jīng)濟(jì)下行的政策陸續(xù)出臺，減稅降費(fèi)的舉措持續(xù)推進(jìn)，減稅落地快于預(yù)期，增值稅4月實(shí)施下調(diào)，有利于降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，對制造業(yè)形成顯著利好�？苿�(chuàng)板上市審核系統(tǒng)已于周一正式上線，科創(chuàng)板是提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力的重大改革舉措，受A股市場環(huán)境持續(xù)向好、科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型驅(qū)動持續(xù)發(fā)力等利多因素推動，以創(chuàng)業(yè)板和成長股板塊為代表的IC合約在短期休整之后仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。