農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理  姚晨飛 

　　作為世界第二大經(jīng)濟體，中國的經(jīng)濟體量今非昔比。盡管近年來面臨著一系列復雜的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，但扎實的工業(yè)基礎作為基本盤和工程師紅利，以及龐大的內(nèi)需市場仍然為應對這些困難提供了強有效的支撐。 

　　首先，中國擁有14億人口，是世界上最大的消費市場之一。龐大的人口基數(shù)為國內(nèi)消費提供了巨大的潛力。近年來，中等收入群體不斷擴大，消費能力增強，對高品質(zhì)產(chǎn)品和服務的需求日益增長。同時，由于制度優(yōu)勢，中國政府能夠在全國范圍內(nèi)實施統(tǒng)一的宏觀調(diào)控政策，有利于迅速響應經(jīng)濟形勢的變化。例如2024年以舊換新政策有助于消費復蘇，截至11月18日，全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請均突破200萬份，合計超過400萬份；截至11月11日，2160.8萬名消費者購買8大類家電產(chǎn)品3271.9萬臺。我們預計明年將繼續(xù)擴大支持范圍，持續(xù)釋放消費潛力。 

　　其次，中國制造業(yè)擁有較強的綜合成本競爭力、超大規(guī)模的市場需求、體系配套完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈以及高質(zhì)量的人力資源等優(yōu)勢。盡管貿(mào)易沖突加劇，中國出口仍然保持良好的上升勢頭，中國紡織服裝、機械、消費電子、化工等領域在全球仍維持較高市占率。當前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，以人工智能為代表的新一代信息技術(shù)正在各個領域加快落地應用。半導體作為硬科技制造的基礎元件，隨著政策支持和本土企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)突破，國產(chǎn)替代或?qū)⒊掷m(xù)提速；同時，電動車已逐步發(fā)展成為國家優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，2024年新能源汽車在產(chǎn)銷量以及滲透率增速方面更進一步上新臺階，智能駕駛應用、輔助駕駛技術(shù)等領域不斷實現(xiàn)突破，預計也會發(fā)展成為核心技術(shù)優(yōu)勢。 

　　除此之外，中國的基礎設施建設在過去幾十年里取得了令人矚目的成就，涵蓋了公路、鐵路、港口和電力供應等多個方面。中國擁有全世界上最長的高速公路網(wǎng)絡，總里程超過543萬公里，連接著全國各地的主要城市和經(jīng)濟中心，極大地提高了物流效率和人員流動速度。中國的高速鐵路系統(tǒng)是世界上最長和最快的，以其安全、快捷、舒適著稱，已經(jīng)成為中國現(xiàn)代化面貌的一大標志。同時，中國擁有多個世界級港口，如上海港、寧波舟山港、廣州港等，這些港口的吞吐量位居世界前列。并且中國也是世界上最大的電力生產(chǎn)國，仍然保持良好的增長勢頭，截至10月底，全國累計發(fā)電裝機總?cè)萘考s32億千瓦，同比增長14.5%。 

　　在過去的幾十年里，中國大幅增加了對高等教育的投入，目前已建成世界規(guī)模最龐大的教育體系。中國的高等教育毛入學率已超過60%，遠高于世界平均水平。中國高等教育體系中，理工科專業(yè)的比例較高，許多大學和研究機構(gòu)都設有工程、物理、化學、生物等理工科專業(yè)，培養(yǎng)了大量的理工科人才，被稱為“工程師紅利”。在2019年，中國授予了約7.5萬個博士學位，在某些領域，如工程學、材料科學、化學和計算機科學等，授予的博士學位數(shù)量位居世界前列，為社會輸入大量高質(zhì)量人才，研發(fā)人員總量居世界首位，全社會研發(fā)經(jīng)費支出居世界第二位。 

　　展望未來，A股經(jīng)歷三年調(diào)整，當前整體估值處于低位，投資者不必過度悲觀。今年以來，央行持續(xù)降準降息、開展創(chuàng)新型金融工具，證監(jiān)會等部門推動中長期資金入市都將顯著增加市場的流動性。 

　　春江水暖鴨先知，資本市場受益流動性改善，9月下旬開始市場出現(xiàn)明顯修復。截至11月底，創(chuàng)業(yè)板指、中小100指數(shù)的估值在2005年以來的分位數(shù)分別為15.9%、25.0%，依然處于歷史較低水平。另外，傳統(tǒng)周期行業(yè)的表現(xiàn)與經(jīng)濟周期相關(guān)性較強，隨著逆周期政策的持續(xù)發(fā)力，居民預期改善，未來經(jīng)濟將迎來復蘇，順周期將迎來較好表現(xiàn)。 

　　我們認為，當前應堅持“中低估值成長，周期輪動增強”的選股思路，尋找當前估值較低，而且具備良好現(xiàn)金流、穩(wěn)定業(yè)務模式和未來增長潛力的公司，專注于內(nèi)在價值，不懼市場波動和短期的逆風。 

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