本報(bào)記者魏昭宇 

　　公募投資者或許對張蕓的名字還不熟悉，但她已經(jīng)在私募FOF投資領(lǐng)域深耕多年。她擁有美國哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士學(xué)位，具有近9年股票及FOF投研經(jīng)驗(yàn)、超5年FOF組合管理經(jīng)驗(yàn)。從國金涌富資管到光大保德信資管，再到光大保德信基金，她一步步深耕FOF領(lǐng)域，不斷打磨自身及團(tuán)隊(duì)的投資策略。目前由她掛帥的公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品——光大安選平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合型FOF正在發(fā)行中。 

　　日前，張蕓在接受中國證券報(bào)記者采訪時表示，大類資產(chǎn)輪動節(jié)奏加快，僅持有單一資產(chǎn)很難獲得滿意收益，僅投資單一策略基金，也很難抵御回撤對凈值的傷害。多資產(chǎn)多策略FOF，在滿足居民對資產(chǎn)的多元化配置需求方面發(fā)揮了重要作用，也與居民養(yǎng)老資金長期規(guī)劃特點(diǎn)相匹配。 

　　重視多元資產(chǎn)配置 

　　很多投資者如今才意識到多元資產(chǎn)配置的重要性，而張蕓在多年前步入FOF領(lǐng)域時，就非常重視多元資產(chǎn)配置。在光大保德信資管任職時，她曾在多場投資者分享、講演中反復(fù)強(qiáng)調(diào)大類資產(chǎn)配置的重要性。股票、債券、商品的多元資產(chǎn)組合及多策略配置也幫助她在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中更好地捕捉投資機(jī)會。 

　　不同資產(chǎn)在不同階段的機(jī)會把握，離不開科學(xué)的宏觀投資體系以及基金經(jīng)理的理性分析和趨勢判斷。如今，張蕓已經(jīng)從多年的宏觀分析經(jīng)歷中摸索出屬于自己的體系和心得�！昂暧^基本面指標(biāo)的跟蹤的確很重要，但不少宏觀指標(biāo)發(fā)布有一定滯后性，需結(jié)合微觀高頻基本面指標(biāo)的邊際變化，提前洞察到經(jīng)濟(jì)的邊際變化�！睆埵|表示，“除了宏觀基本面體系會給出信號之外，我們也有資產(chǎn)性價比、政策與流動性、資金面與投資者行為等多維度體系以及多項(xiàng)交易指標(biāo)，綜合做出不同周期維度的衡量。” 

　　在采訪中，張蕓還表示，國內(nèi)個人投資者大多對市場波動較為敏感，基金投資者的一些不理性行為，恰好源于對快速變化市場的“不耐受”。因此，對于FOF尤其養(yǎng)老FOF來說，對于波動的控制應(yīng)更嚴(yán)格。各類FOF產(chǎn)品的風(fēng)險控制手段不盡相同，而是否有科學(xué)體系的約束去應(yīng)對多變的市場，才是風(fēng)險控制的關(guān)鍵。在張蕓看來，目標(biāo)波動率策略是多年來自己控制波動的重要法寶之一，也很適合目標(biāo)風(fēng)險型養(yǎng)老FOF。 

　　“在投前階段，我們會先界定好組合的波動率目標(biāo)值，讓投資者能對產(chǎn)品風(fēng)險收益特征有一定預(yù)期，爭取將風(fēng)險維持在一定水平、而非跟隨市場波動而發(fā)生明顯變化；在投中階段，我們會以組合波動率目標(biāo)值為指導(dǎo)，結(jié)合對大類資產(chǎn)及風(fēng)格的判斷、資產(chǎn)之間相關(guān)性的運(yùn)用，以定量與定性相結(jié)合的方式設(shè)置合適的各類細(xì)分資產(chǎn)期初配置比例；在投后階段，我們會密切跟蹤FOF的波動率是否還在目標(biāo)附近，若偏離較大，會結(jié)合不同資產(chǎn)和基金的波動率變化以及對未來市場的風(fēng)格判斷，進(jìn)行適度調(diào)整及再平衡�！睆埵|表示。 

　　此外，在投資管理方面，光大保德信基金還將充分借助光大集團(tuán)綜合金融、產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢以及美國保德信金融集團(tuán)在養(yǎng)老業(yè)務(wù)領(lǐng)域的積淀優(yōu)勢，加強(qiáng)中外方股東投研能力整合賦能，不斷精益求精，致力于為客戶打造值得托付的安心之選。 

　　在合適階段投資合適基金 

　　挑選到優(yōu)質(zhì)的基金對FOF而言至關(guān)重要。各類FOF的選基思路大相徑庭，張蕓表示，其選基流程并非純粹自下而上進(jìn)行篩選，而是先從宏觀資產(chǎn)配置到中觀策略和風(fēng)格配置，最后到微觀基金篩選。她表示，這與前述提及的資產(chǎn)配置理念相輔相成，同時能更好做到給基金做風(fēng)格定位并甄別其適合投資的環(huán)境。 

　　“我們致力于在合適的階段投資合適的基金，因此通過歷史業(yè)績選基遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。更重要的是，一方面在宏觀和中觀框架下，對當(dāng)前及下一階段適配風(fēng)格進(jìn)行判斷，這樣選基才更有方向；另一方面，需要剖析業(yè)績背后的成因，并分析下一階段是否具有持續(xù)性�！睆埵|娓娓道來，“我們會通過數(shù)量化歸因框架來做基金業(yè)績的能力拆分，同時也會通過盡調(diào)的方式來甄別基金優(yōu)秀業(yè)績的背后，是否有基金經(jīng)理扎實(shí)的投研能力和邏輯支撐，以及是否有后續(xù)的思路和止盈紀(jì)律等，這樣可以幫助我們判斷基金過往成功投資業(yè)績的可復(fù)制性。” 

　　“FOF投資是一個考驗(yàn)細(xì)致度和敏銳度的領(lǐng)域，尤其涉及投資主動型基金的時候，不可避免地需要關(guān)注高頻異動數(shù)據(jù)，把握基金最新動態(tài)。”張蕓說，“我們團(tuán)隊(duì)會在每晚基金凈值更新后，對關(guān)注池內(nèi)的基金凈值進(jìn)行分析，在第二天一早開會進(jìn)行復(fù)盤，并在發(fā)現(xiàn)有異動情況時，結(jié)合相關(guān)性檢驗(yàn)和行業(yè)倉位測算等方式分析基金調(diào)倉方向，盡量克服一些時滯性問題�！� 

　　在均衡分散基礎(chǔ)上適度輪動 

　　具體到權(quán)益內(nèi)部配置思路時，張蕓表示：“我看重均衡分散為盾、適度輪動為矛，所謂適度的‘度’輔以目標(biāo)波動率及再平衡的約束。在FOF中，重倉押注一種風(fēng)格的風(fēng)險較不可控，還是要將風(fēng)格和板塊的分散度做一定考量。在此基礎(chǔ)上，可結(jié)合我們對市場的判斷，在不同風(fēng)格之間做不同階段的適度比例調(diào)整，并將控制調(diào)倉犯錯成本的手段前置化，這也是此前提及的從宏觀大類資產(chǎn)配置到中觀策略風(fēng)格配置體系，再到微觀基金篩選體系可以發(fā)揮作用的地方。” 

　　此外，張蕓表示，光大安選平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合型FOF的投資范圍除了權(quán)益資產(chǎn)之外，還包括債券及商品資產(chǎn)，且投資視野不局限于國內(nèi)，海外資產(chǎn)在具有性價比時也會納入考量。投資團(tuán)隊(duì)除了國內(nèi)宏觀研究體系之外，也搭建了海外宏觀研究體系，可以增加組合的潛在收益來源，也可進(jìn)一步發(fā)揮低相關(guān)性配置的作用。