啟動于9月下旬的A股回升行情已滿兩月。近期中國證券報記者從私募行業(yè)調(diào)研了解到，10月以來股票策略私募產(chǎn)品的發(fā)行熱度有所回暖，但與歷史上的“高熱”程度相比差距甚遠，并與同期新發(fā)公募指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)升溫形成鮮明對比。股票策略私募在募資良性循環(huán)、主動投資能力提升等方面，正面臨多重挑戰(zhàn)。

　　客戶“加倉”動作遲疑不定

　　上周，上海某一線主觀多頭私募機構市場部負責人表示：“這輪行情回暖以來，我們公司的資管規(guī)模和9月下旬行情啟動之前相比，大體持平，凈認購有限，目前還是20多億元的規(guī)�！�。

　　該私募人士向中國證券報記者介紹，10月上中旬，其所在私募機構曾持續(xù)與客戶進行密集溝通，希望投資者能夠在指數(shù)的“相對左側”和機構看好的科技成長主線行情中追加投資，但實際效果十分有限�！俺�了少部分專戶產(chǎn)品的超高凈值大客戶（投資金額普遍在一千萬元以上）有明顯追加之外，大多數(shù)投資金額在一兩百萬元的普通高凈值客戶認購并不多�！痹撍侥既耸款H為無奈。

　　此外，該私募人士透露，在市場展開第一輪主升浪時，其所在私募機構的老板曾親自向客戶重點進行了“關于市場重大機會的推介”，但在國慶假期之前，客戶普遍比較“遲疑”。

　　這家中型私募今年的業(yè)績尚可。根據(jù)該機構提供的相關業(yè)績資料及第三方機構的業(yè)績數(shù)據(jù)，截至11月上旬，這家中型私募機構管理的產(chǎn)品凈值9月下旬以來已漲近30%，今年以來的收益率已經(jīng)達到“兩位數(shù)”。

　　上海一家近兩年業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健的百億級主觀多頭股票私募合伙人在接受中國證券報記者采訪時坦承：“公司9月、10月的產(chǎn)品銷售整體保持了凈申購狀態(tài)，整體還好，但和最近公募指數(shù)產(chǎn)品大熱以及歷史上私募募資較熱的時期相比，還是差距很大。”

　　“一方面，私募產(chǎn)品的申贖本身就沒有公募那么靈活；另一方面，老投資者受前兩年行情的影響，認購還是偏謹慎，新投資者可能會更加偏好那些彈性更高的產(chǎn)品�！彼�說，“就我們的經(jīng)驗來看，私募產(chǎn)品人氣真正高漲起來，可能還需要行情再飛一段時間，指數(shù)需要進一步明顯上漲�！�

　　值得注意的是，從多家第三方渠道機構的銷售動態(tài)情況來看，近期股票策略私募產(chǎn)品的銷售情況“喜憂參半”。

　　格上基金產(chǎn)品總監(jiān)崔波表示，10月、11月格上平臺的私募產(chǎn)品銷量相比9月出現(xiàn)明顯回暖，就股票多頭策略產(chǎn)品而言，整體達到今年峰值水平。但從具體銷售結構來看，則出現(xiàn)了“冰火兩重天”現(xiàn)象。今年業(yè)績表現(xiàn)強勁的產(chǎn)品受到大力追捧，部分表現(xiàn)弱勢的產(chǎn)品不僅沒有申購，反而是客戶的贖回量有所增加。

　　此外，雪球、私募排排網(wǎng)等第三方機構反饋信息也顯示，9月末以來股票私募產(chǎn)品的銷售情況的確較前期出現(xiàn)回暖，但結構性分化特征十分明顯。雪球副總裁張舒冰稱，從雪球平臺的情況來看，9月末以來，雪球基金銷售平臺上股票策略私募產(chǎn)品的認購、申購金額出現(xiàn)顯著提升。在此期間，歷史業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)較好的主觀股多策略產(chǎn)品受到了更多關注。

　　“制約因素”浮出水面

　　回顧9月下旬啟動的本輪回升行情，在政策面、情緒面、資金面共振的背景下，過去兩個月，無論是主要股指表現(xiàn)還是個股的賺錢效應，近年較為少見。截至目前，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、北證50、中證1000等成長性指數(shù)漲幅不菲，但股票私募產(chǎn)品整體募資和凈申購情況為何回暖有限？

　　中國證券報記者從私募機構、代銷機構和客戶等了解到，制約近期股票私募產(chǎn)品募資回升的因素主要有兩方面：一是2021年以來，部分主觀私募管理人的產(chǎn)品虧錢效應長期積累，特別是一些主觀私募管理人過去兩三年幾乎復制了指數(shù)調(diào)整的貝塔，而沒有在長期時間維度上表現(xiàn)出阿爾法收益能力，導致不少客戶趁市場反彈、產(chǎn)品凈值虧損幅度收窄時，選擇贖回產(chǎn)品，而不是在市場回升時期考慮加倉；二是對于本輪行情的上漲空間，部分客戶研判較為謹慎，對于是否加倉態(tài)度遲疑。

　　涌津投資董事長、投資總監(jiān)謝小勇認為，制約近期私募募資回升的原因主要可以歸結為：一是信心仍相對不足，經(jīng)歷了2021年以來的長時間調(diào)整之后，投資者對股票私募產(chǎn)品的投資業(yè)績較為失望；二是外部宏觀不確定性影響，10月以來，全球經(jīng)濟格局面臨很大的不確定性，市場在指數(shù)層面呈現(xiàn)出區(qū)間盤整的運行趨勢；三是對于私募行業(yè)的監(jiān)管增強，私募產(chǎn)品面臨更多合規(guī)要求，也可能影響新產(chǎn)品的發(fā)行和募資。

　　有觀點認為，投教或投資者投資理念仍欠成熟這一老生常談的問題，也是近期私募募資不盡如人意的關鍵因素。前述中型私募市場部負責人坦言：“即使不談我們自身的投資能力是否足夠優(yōu)秀，像少數(shù)客戶在行情回升階段贖回業(yè)績表現(xiàn)更突出的產(chǎn)品，同時繼續(xù)持有那些歷史業(yè)績表現(xiàn)和本輪行情表現(xiàn)較差的產(chǎn)品，就令我們感到很費解�！彼�說，“公司溝通下來，發(fā)現(xiàn)客戶持有的其他產(chǎn)品還處于深套狀態(tài)，所以要贖回業(yè)績表現(xiàn)好的產(chǎn)品。在我們看來，這和選擇放飛牛股、被動等待熊股解套沒什么區(qū)別，一些客戶做出了不太理性的投資決策。”

　　謝小勇進一步表示：“投資者買入、贖回需要自己進行選擇，難免會碰到行情火爆或市場長期低迷的時期。我們鼓勵投資者與管理人展開透明、及時的溝通，管理人需要強調(diào)長期投資的重要性，引導客戶不要因為短期市場波動影響投資決策，而是關注市場和所投資產(chǎn)品的長期價值。”

　　提升長期收益能力是關鍵

　　股票私募行業(yè)追求長期絕對收益，被高凈值個人投資者和專業(yè)投資機構所認可。雖然相對于公募產(chǎn)品，收費標準更高，私募產(chǎn)品也得到了投資者的整體認同。業(yè)內(nèi)人士分析，近兩個月股票私募產(chǎn)品募資回升勢頭弱于預期，除了市場表現(xiàn)、投資者成熟度的原因之外，私募管理人更多需要思考自身的投研水平、長期收益能力是否令人滿意。

　　張舒冰在接受中國證券報記者采訪時表示，回顧近兩個月，可以看到股票私募產(chǎn)品關注度和申購量都出現(xiàn)提升，但是不同管理人之間、不同產(chǎn)品之間的分化“極大”。例如，從長期觀察的情況來看，長期歷史業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的管理人，即使在市場大漲前也會有客戶持續(xù)左側認購“抄底”，市場上漲后也出現(xiàn)了較大幅度的資金流入；但不少過去幾年投資策略漂移、相比可比業(yè)績基準沒有超額能力的產(chǎn)品，在市場反彈出現(xiàn)時，反而“客戶止損贖回出現(xiàn)加速”，其中有相當部分客戶將贖回資金重新投入到那些“業(yè)績夏普比更優(yōu)的產(chǎn)品”之中。

　　一些渠道機構人士進一步表示，對比近兩年公募指數(shù)產(chǎn)品強勢吸金，私募機構的主動投資產(chǎn)品面臨更大的競爭壓力，如阿爾法收益的穩(wěn)定實現(xiàn)、策略的靈活適應性、風險控制能力等各個方面。崔波一針見血地表示：“股票策略私募機構要明確自身的使命和優(yōu)勢，要戰(zhàn)勝市場創(chuàng)造自身阿爾法，而不是靠自身所謂的‘長期投資’‘等風來’，把責任推卸給市場，無法給客戶創(chuàng)造超額價值，客戶為什么不去買費用低廉的公募ETF？”

　　崔波建議，股票私募管理人不僅要在投資研究上堅決果斷，讓投資者看清楚管理人獨立思考的觀點，還要讓投資者感知到，在任何市場環(huán)境下，管理人在投研優(yōu)化方面仍在不斷前行，而不是類似隨波逐流的“躺平”。

　　排排網(wǎng)財富理財師夏盛尹建議，未來私募要打造自身投資能力，需從精細化管理絕對收益與阿爾法能力入手。這意味著要深化策略研究，挖掘獨特投資機會，提升風險管控。同時，私募也需創(chuàng)新投資策略，積極探索新投資工具，靈活適應市場變化。此外，加強品牌建設，深化投資者教育，穩(wěn)固內(nèi)部管理與激勵機制，同樣是打造核心競爭力的關鍵。

　　結合過往的投資實踐，謝小勇也給出了自己的思考。他說，作為主觀策略的私募機構，涌津投資將重點打造自身的投資能力：一是加強投研能力建設，聚焦自己的能力圈，做好最擅長的事情；二是優(yōu)化投資策略，除了主動選股，適當加入定增、可轉債、大宗等套利策略作為增強措施，圍繞權益資產(chǎn)構建不同風險收益水平的產(chǎn)品線；三是提升風險管理能力，適度降低產(chǎn)品凈值波動；四是堅持專業(yè)化和差異化，堅持絕對收益的定位，與公募產(chǎn)品形成一定的差異。