9月下旬以來，A股強(qiáng)勢回升。值得注意的是，今年以來業(yè)績大幅分化的量化私募指增策略，在本輪行情中依然表現(xiàn)出顯著的分化特征。業(yè)內(nèi)人士指出，模型的適應(yīng)性、風(fēng)格因子的暴露程度，成為了近期量化私募管理人業(yè)績分化的關(guān)鍵原因。

　　業(yè)績依舊分化

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，在其監(jiān)測到的11月之后有最新凈值公布的規(guī)模超過20億元的中大型量化私募機(jī)構(gòu)旗下56只量化私募指增產(chǎn)品（包含滬深300、中證500等所有主流指增策略）之中，近3個月業(yè)績排名第一的產(chǎn)品，收益率達(dá)42.36%；倒數(shù)第一的產(chǎn)品則虧損6.86%。56只產(chǎn)品近3個月的收益率中位水平為11.05%。

　　此外，某第三方機(jī)構(gòu)向中國證券報記者提供的一份不完全業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，自9月20日至11月22日，盡管中大型量化私募管理人的中證500、中證1000量化指增產(chǎn)品大多取得了小幅超額收益，但不同產(chǎn)品在這兩個月內(nèi)的超額收益差距已經(jīng)拉大到超過13個百分點。

　　蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過去兩個月，量化私募的指增策略業(yè)績呈現(xiàn)顯著分化。從不同管理人看，頭部量化私募由于其技術(shù)積累、數(shù)據(jù)處理能力以及更強(qiáng)的風(fēng)控體系，能夠在波動性較大的市場環(huán)境中更好地駕馭風(fēng)險；中小型量化私募憑借在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢，也能獲得不錯的超額收益。整體而言，本輪市場行情獲取超額收益的難度較大，與管理人的策略執(zhí)行能力、模型適應(yīng)性以及資金規(guī)模密切相關(guān)。

　　上海某百億級私募人士表示，自9月下旬本輪行情啟動以來，除了行情初期量化策略因?qū)κ袌鐾蛔儺a(chǎn)生了一些適應(yīng)性問題之外，多數(shù)管理人的選股風(fēng)格并未發(fā)生明顯的變化，此前在選股風(fēng)格上有“明顯特征”的管理人近兩個月的超額業(yè)績突出。但與往年所不同的是，今年管理人的超額水平與行業(yè)平均水平的離散度明顯增大。除此之外，前期科技成長和小市值風(fēng)格表現(xiàn)突出，中證1000指增超額水平明顯領(lǐng)先于滬深300指增和中證500指增。

　　市場環(huán)境持續(xù)生變

　　上海蝶威私募總經(jīng)理魏銘三分析，回顧過去兩個多月的行情，可大致分為三個階段：在行情啟動初期，市場波動較大，指數(shù)成分股與非成分股之間的差異有所放大。多數(shù)管理人普遍經(jīng)歷了超額收益的下滑，尤其是那些對風(fēng)險控制關(guān)注不足的機(jī)構(gòu)；在行情的中期，隨著交投活躍度提升，新增資金涌入市場，投資者偏好流動性好、彈性高的標(biāo)的，這使得側(cè)重于中小盤指數(shù)（如中證1000）的指增策略表現(xiàn)突出，超額收益明顯；在近期，隨著市場進(jìn)一步趨于理性，基本面優(yōu)秀的股票表現(xiàn)更加突出，強(qiáng)調(diào)基本面因子的策略，業(yè)績逐漸向好。

　　整體而言，魏銘三認(rèn)為，近兩個月小盤成長風(fēng)格持續(xù)主導(dǎo)市場，量化模型的適應(yīng)性、風(fēng)格因子的暴露程度等因素，成為量化指增產(chǎn)品業(yè)績分化的關(guān)鍵原因。

　　上海富鉅投資首席投資官唐弢也表示，近兩個多月以來，小盤成長風(fēng)格持續(xù)主導(dǎo)市場，微盤股指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。小微盤風(fēng)格的選股策略在過去兩個多月表現(xiàn)強(qiáng)勢，以基本面量化為主的選股策略在10月表現(xiàn)不盡如人意，但在11月以來開始“補(bǔ)漲”。同時小盤成長風(fēng)格仍然維持強(qiáng)勢，這也反映出市場環(huán)境持續(xù)發(fā)生變化。

　　蒙璽投資稱，量化模型在本質(zhì)上依賴歷史數(shù)據(jù)，一般都是通過對市場因子、風(fēng)格特征以及個股量能的捕捉來獲取超額收益。當(dāng)市場風(fēng)格劇變時，某些量化策略可能因未及時調(diào)整因子暴露而出現(xiàn)業(yè)績滑坡。因此，對于量化策略而言，根據(jù)行情靈活調(diào)整模型因子暴露，適應(yīng)各種極端行情，在不同市場中保持一定的風(fēng)格適應(yīng)性，是確保長期業(yè)績穩(wěn)定的關(guān)鍵。

　　量化產(chǎn)品需求強(qiáng)勁

　　經(jīng)過今年兩輪寬幅波動之后，國內(nèi)多數(shù)主流量化私募管理人的業(yè)績表現(xiàn)仍相對穩(wěn)健。拉長時間看，一方面，不同管理人的策略表現(xiàn)差異較往年明顯拉大；另一方面，相對于指數(shù)基準(zhǔn)，今年行業(yè)內(nèi)多數(shù)主流管理人的指增產(chǎn)品，仍普遍獲得了小幅超額收益。

　　唐弢認(rèn)為，今年上半年基本面因子表現(xiàn)突出，下半年市場主線逐步傾斜到小盤成長風(fēng)格。拉長時間看，兩類策略在今年都有超額收益。因此，只有更加復(fù)雜和精細(xì)化的策略類型分散，才能適應(yīng)市場風(fēng)格波動帶來的沖擊，獲得更好的風(fēng)險回報。另外，一些另類指增策略靈活使用大盤擇時、期權(quán)策略作為補(bǔ)充，也能夠改善產(chǎn)品凈值波動，提升投資者的持有體驗。

　　一位百億級私募人士表示，盡管年內(nèi)市場波動曾給量化策略帶來考驗，但行業(yè)層面全年的收益情況較好。此外，量化策略對市場的適應(yīng)性是所有管理人的共同目標(biāo)。對于量化行業(yè)而言，需要持續(xù)加大投研投入、保持策略迭代，努力保持與市場環(huán)境的同頻共振；對于極端行情，量化策略更重要的是能夠做到快速適應(yīng)、快速調(diào)整。

　　蒙璽投資稱，對當(dāng)前以及未來量化指增策略的募資情況保持積極預(yù)期：一方面，中證A500指數(shù)產(chǎn)品頻頻推出，給市場帶來了增量資金；另一方面，隨著投資者對量化投資的認(rèn)知持續(xù)提升，對于量化產(chǎn)品的需求依然較強(qiáng)，尤其是在低利率環(huán)境和結(jié)構(gòu)性行情下，量化產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中仍有不可替代的特殊價值。

　　魏銘三也表示，當(dāng)前市場較為活躍，并吸引了大量新進(jìn)入的投資者，量化指增產(chǎn)品在這種市場環(huán)境下是投資者的理想選擇。展望后市，更側(cè)重基本面因子的策略可能具備一些優(yōu)勢。在投資者對量化指增產(chǎn)品的認(rèn)可度持續(xù)提升的情況下，行業(yè)募資情況有望保持良好勢頭。