債券、股票、商品(以黃金為代表)這幾個(gè)主要市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)周期中如何輪動(dòng)，如何互相影響，一直是一個(gè)謎團(tuán)，本文試圖從近幾十年的數(shù)據(jù)中為大家整理出一些線索。

　　下面這張圖簡(jiǎn)單的描述了債券、股票及商品在不同經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的表現(xiàn)。

　　我們可以看到，債券在通縮環(huán)境中表現(xiàn)最好，一般來說通縮情況下經(jīng)濟(jì)也陷入低迷;股票在經(jīng)濟(jì)自低點(diǎn)復(fù)蘇時(shí)表現(xiàn)最好;商品在通脹達(dá)到高位時(shí)表現(xiàn)最好。

　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)環(huán)境中，債券肯定是風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，會(huì)受到追捧。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，防御型(非周期性)股票得到大家的認(rèn)可，一只防御型股票通常會(huì)支付一個(gè)理想的和連續(xù)性的股利。食品和公共事業(yè)類股票都是典型的防御型股票，因?yàn)槿藗兺ǔ２粫?huì)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)削減食品和水電煤氣等方面的消費(fèi)，這些都是日常生活所必需的。另外諸如藥品、石油、煙草、電話通訊類股票也都是很好的防御型股票。

　　然后市場(chǎng)情緒逐漸好轉(zhuǎn)，高股息的周期性股票得到市場(chǎng)青睞，諸如汽 車制造公司或房地產(chǎn)公司的股票，當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，這些股票的價(jià)格也迅速上升。

　　然后隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒加強(qiáng)，成長(zhǎng)型股票、一些新晉IPO的股票受到熱捧，整個(gè)股票市場(chǎng)開始走向瘋狂。

　　黃金處在“后股票時(shí)代”與“前商品時(shí)代”的交界處，換句話是黃金是所有商品的急先鋒，因?yàn)樵趯?duì)抗通脹方面黃金擁有“避險(xiǎn)天堂”的美譽(yù)。黃金作為一種“恐慌指標(biāo)”在經(jīng)濟(jì)陷入混亂時(shí)成為最安全的資產(chǎn)價(jià)格隨之上漲，避險(xiǎn)資金從債券流向黃金。

　　所以，黃金與債券走勢(shì)相反，隨后與美股走向趨同。但是也存在走勢(shì)完全背離的時(shí)期，比如在世界發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或動(dòng)亂的時(shí)候。原油價(jià)格此時(shí)也會(huì)飛漲，隨后在和平時(shí)期趨于正常。

　　雖然理論上是這么說，但事實(shí)并非如此簡(jiǎn)單。

　　讓我們來看幾張現(xiàn)實(shí)中的圖表：

　　上圖中紅線是標(biāo)普500指數(shù)，藍(lán)線是10年期國(guó)債期貨價(jià)格。在圖示時(shí)期內(nèi)，債券常常領(lǐng)先美股幾個(gè)月到達(dá)高點(diǎn)，然后開始下跌(見ABCDE五個(gè)時(shí)期)。我們可以看到當(dāng)美股到達(dá)最高點(diǎn)時(shí)，債券幾乎已經(jīng)跌至?xí)r期內(nèi)的最低點(diǎn)。這證實(shí)了資金由債市流向美股的過程。E點(diǎn)是我們正在經(jīng)歷的時(shí)期，后市走向還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

　　然后再來看一下股票和黃金的走勢(shì)對(duì)比。紅線是標(biāo)普500，綠線是黃金期貨。首先在70年代，美股領(lǐng)先于黃金到達(dá)低點(diǎn)，然后在1987年的大跌也領(lǐng)先于黃金，1982年黃金與美股幾乎同時(shí)到達(dá)低點(diǎn)�？傮w來說在70~80年代美股與黃金的走勢(shì)是比較一致的。

　　接下來的情況如何呢?從上圖中我們看到90年代美股上漲的速度非�？�，而黃金已經(jīng)跟不上美股的速度，甚至出現(xiàn)了下跌，兩者走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。在2001年美股到達(dá)最高點(diǎn)后開始走低，而金價(jià)在這段時(shí)期內(nèi)兩次探底，并繼續(xù)與美股形成逆向關(guān)系，不過兩者依然存在一先一后的走勢(shì)關(guān)系。

　　到了2002年以后兩者的逆向關(guān)系被修復(fù)，同時(shí)開始上漲。到了2007年美股再次到達(dá)頂點(diǎn)后開始下跌，幾個(gè)月后黃金也到達(dá)了頂點(diǎn)。

　　再看一張近兩年的圖形，美股在2011年3月到達(dá)高點(diǎn)，繼續(xù)起著“領(lǐng)先指標(biāo)”的角色，隨后在8月~9月黃金也到達(dá)了高點(diǎn)。同時(shí)，黃金在2012年中期走低、2012年末的走高，都晚于美股相應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)。

　　但隨著2012年的結(jié)束，黃金與美股的關(guān)系再次逆轉(zhuǎn)，美股攀升，黃金走低。

　　再來看看黃金與債券的關(guān)系。上圖中綠線是黃金價(jià)格，藍(lán)線是十年期國(guó)債期貨。我們可以觀察到此時(shí)，黃金價(jià)格走向領(lǐng)先于國(guó)債大約1年時(shí)間。

　　由此我們總結(jié)，在大部分時(shí)間周期內(nèi)，債市引導(dǎo)美股，美股引導(dǎo)黃金，而黃金又引導(dǎo)債市，形成一個(gè)循環(huán)。黃金大部分時(shí)間內(nèi)與美股走向相同，但是也存在無法預(yù)測(cè)的時(shí)間周期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)完全相反的走勢(shì)，即使在反向關(guān)系的時(shí)間周期內(nèi)，美股走向依然領(lǐng)先于黃金。

　　看完過去回到現(xiàn)在，目前黃金正領(lǐng)先于債市走在下跌的過程中，領(lǐng)先時(shí)間差不多是1年左右，債市在2012年底也走入熊市，按我們之前的分析，債市的下跌預(yù)示著之后美股的下跌，但目前美股還在節(jié)節(jié)攀升。這可能是由于近幾年來央行的各種史無前例的行動(dòng)打亂了市場(chǎng)正常的節(jié)奏，但是至于未來的走勢(shì)，永遠(yuǎn)都是市場(chǎng)上最大的謎團(tuán)，在眼下的時(shí)代除了央行的高層，誰都不能“預(yù)測(cè)”未來。

　　上述分析并未考慮到地緣政治的變化因素，同時(shí)也未研究清不同市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的條件有哪些，有興趣的讀者可以按此思路繼續(xù)深入探討這些問題。