金價大跌，跌得很多投資者心驚肉跳，也跌得中國大媽心直癢癢，屢買屢套，屢套屢買。 2014年，黃金還值得投資么?

　　中國銀行市分行黃金資深交易員徐明先生開宗明義：2014年黃金市場變數(shù)大，投資策略宜改變。

　　神話破了么?

　　因?yàn)槎嗄曛粷q不跌，黃金被譽(yù)為 “懶人投資”。但黃金神話卻在2013年破滅：一年跌幅28.27%。

　　徐明說，自1976年牙買加協(xié)定開啟黃金非貨幣化以來，去年黃金的跌幅是史上第二，拔得跌幅頭籌的是1981年，達(dá)32.59%。去年黃金之跌，終結(jié)了其自2001年開始13年只漲不跌的歷史紀(jì)錄。

　　其實(shí)，2013年初市場對于黃金走勢的判斷還是挺樂觀的，當(dāng)時認(rèn)為金價有兩大支撐，一是通脹預(yù)期，二是債務(wù)避險。不料，正是這兩大因素運(yùn)行趨勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

　　通脹預(yù)期集中的焦點(diǎn)是美國。美聯(lián)儲的總資產(chǎn)升到了3.63萬億美元，而在2008年年初，美聯(lián)儲總資產(chǎn)為9592億美元，5年時間美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣增長了約3.5倍。但令人困惑的是，2008年年初美國通脹率為4.30%，而到了2013年末，美國的名義通脹率僅為1.2%。歐元區(qū)通脹率也降到了1%以下;澳大利亞、英國同樣低于趨勢。

　　避險因素不再。 2011年以來，G7國家的悲慘指數(shù) (通脹率與失業(yè)率之和)均呈下行，美國從12.86降至9.35，英國從13.5降至10.5，日本從4.1降至3.4。曾讓市場擔(dān)心的歐元區(qū)整體債務(wù)危機(jī)同樣出現(xiàn)顯著緩和。

　　黃金的通脹避險與危機(jī)避險效用因此下滑，使得黃金市場買盤動搖，資金快速流出。根據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，黃金投資需求去年第三季度按年跳水56%。而 ETF持倉總額降至 2010年以來最低，從記錄高位2720噸降至目前1848噸;在期貨市場芝加哥期貨交易所CFTC黃金非商業(yè)性凈多頭降至2005年以來最低，從26.2萬手降到了只有5.16萬手。過去6個月SPDR黃金信托成為表現(xiàn)最差、資金流出最多的基金，其流出162.12億美元。同期標(biāo)普和日本指數(shù)基金合計流入153.06億美元。美日股指在2013年創(chuàng)下驚人漲幅。

　　大媽膽壯嗎?

　　進(jìn)入2014年后，市場對于未來金價變動趨勢的主導(dǎo)看法，已經(jīng)是很悲觀了。有專家認(rèn)為，黃金是零息資產(chǎn)，既不會分紅，也不會生利息，只能從價格高低起伏中博 “差價”，如果黃金走勢總體下行，資產(chǎn)吸引力將繼續(xù)下滑，投資黃金的意義便不大了。

　　然而，中國大媽卻無畏“拜金”，越跌越買，屢買屢套，屢套屢買。大媽憑直覺購買，而數(shù)據(jù)卻顯示大媽的“拜金”自有道理：

　　相比于2008年9月開始的金融危機(jī)爆發(fā)時的金價，去年底的金價仍上漲了52%。如果把時間拉得再長一些，2001年以來金價平均年回報率仍達(dá)到13.35%，在貴金屬和貨幣中表現(xiàn)最強(qiáng)。長期來看，金價仍然跑贏通脹，黃金自1976年以來年均回報率為3.9%，同期美國年均通脹率為3.87%。對于中國投資人而言，中國A股市場自2000年以來年均復(fù)合增長率不過1.35%，通脹率年均增長2.43%，相比之下，黃金的回報率顯著高于通脹率以及中國的權(quán)益投資。

　　走勢有多懸?

　　徐明認(rèn)為，2014年黃金市場走勢有懸念。

　　資金流出的壓力依然存在，一方面ETF黃金持倉的總量仍較金融危機(jī)時期高出40%，市場擔(dān)心會繼續(xù)減倉。另一方面美股的股息率依然在抬升，預(yù)估2014年可能突破3%，其中房地產(chǎn)信托股息率上升至3.75%，銀行上升至3.44%。這種情況下將壓低美股的整體市盈率，令美股繼續(xù)保持對資金的吸引力。

　　傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為黃金和美元指數(shù)是蹺蹺板關(guān)系，美元漲黃金就跌，但這種蹺蹺板關(guān)系在金融危機(jī)后期變得越來越不靠譜，兩者相關(guān)性呈現(xiàn) “不搭界”趨勢，2013年美元指數(shù)僅僅小幅上漲0.5%，黃金則下跌28%。這其中最主要因素是美元指數(shù)兌主要貨幣呈現(xiàn)的分化走勢，其對歐元弱勢，但對商品貨幣和日元則走強(qiáng)。因此徐明認(rèn)為，若這一格局在2014年繼續(xù)維持，僅靠研判美元走勢來預(yù)估黃金市場漲跌，可能會繼續(xù)誤導(dǎo)黃金投資。

　　今年買不買黃金，需要從黃金跌勢誘因的角度厘清投資思路。美聯(lián)儲的貨幣政策取向依然是市場焦點(diǎn)，這關(guān)乎美聯(lián)儲縮減購債的方式和步伐如何，何時真正進(jìn)行實(shí)質(zhì)意義上的貨幣中性取向。一般認(rèn)為標(biāo)志性的事件應(yīng)該是停止本金再投資從而正式開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這對于黃金市場的影響偏負(fù)面，將引發(fā)無風(fēng)險利率的走高和市場資本化率的提升，時間點(diǎn)可能會在2014年末，如果投資黃金的話，需要格外警惕其中風(fēng)險。

　　通脹因素在2014年則存在轉(zhuǎn)變。美國方面由于就業(yè)市場繼續(xù)改善，失業(yè)率有望下降到7%以下，通脹率則逐漸向目標(biāo)2%靠近，但中長期的通脹風(fēng)險似乎難以避免。而美聯(lián)儲削減購債規(guī)�？赡軒�來歐元區(qū)貨幣市場利率上行，而歐洲2014年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到接近1%，在此情況下歐元區(qū)通脹有望溫和上升。日本方面則在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動下，穩(wěn)步走向2%的通脹率目標(biāo)。流動性的寬松下，日元若成為利差交易的犧牲品，黃金充當(dāng)利差交易的可能性就小了。日元和黃金在2014年或許是市場的最大變局和看點(diǎn)，需要關(guān)切這兩者的負(fù)相關(guān)變化，從中尋覓投資機(jī)會。

　　供應(yīng)量的變化更為重要。之前世界黃金礦業(yè)服務(wù)公司GFMS預(yù)計的數(shù)字顯示：未來黃金供需呈下行趨勢，供需從 2012年的4501噸下滑至 2015年 4054噸，供應(yīng)減少主要是舊金廢料，從1645噸降至1027噸。隨著金價接近采礦成本，新開采的黃金供應(yīng)也可能減少。需求減少體現(xiàn)在官方購金和投資需求減緩，官方凈買入自 533噸下滑至 300噸;黃金投資自 1625噸下滑至 803噸 。從2011-2012年，央行從大賣家轉(zhuǎn)為買家，每年的購金量平均為500噸。但是2013年前九個月，央行需求逐季降低，之前為買家的俄羅斯央行曾在9月少量出售黃金。到2014年，新興市場的一些央行甚至可能會被迫賣出黃金以提振本國貨幣。珠寶需求自2009年金價高企以來一直在減弱，年度均值僅為 1927噸，較2003年至2008年減少22%。供需因素可能是 2014年黃金市場穩(wěn)定的誘因。

　　反彈“有木有”?

　　2014年，黃金要出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，可能需要四重因素：一是過度賣空后的反轉(zhuǎn)，有利于逆向投資者選擇。歷史上，黃金在1981年創(chuàng)下最大年度跌幅 32.6%后的第二年上漲了14.9%。二是歐美股市大幅上漲后的修正，帶來資金流向的改變。三是市場上對于聯(lián)儲削減量化政策規(guī)模等部分不確定因素的消除，此前的過度反應(yīng)有望修正，黃金走勢有望靠穩(wěn)。四是黃金在資產(chǎn)組合中的價值有望重估，由于與股票、證券形成了負(fù)相關(guān)性，黃金有望在投資市場重獲新生。

　　徐明認(rèn)為，2014年黃金整體走勢雖然面臨壓力，但深度下行的可能極小，全年低位盤整，小幅反彈的格局更有可能。下檔1050-1100美元/盎司支撐穩(wěn)固;而上行1350-1400美元/盎司存在較大壓力。在此情況下，中國大媽還要買黃金，可以變變策略，即采用倫敦金、期貨金、期權(quán)金、延期交割的黃金T+D更符合投資邏輯。相比之下，實(shí)物金條的投資成本更高，屢買屢套的投資人可能需要更慎重地考慮。