作為國內(nèi)首只違約的國企公募債，“11天威MTN2”的兌付進(jìn)展一直備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。此前曾盛傳由主承銷商建行進(jìn)行兜底，然而5月20日披露的公告顯示，在“11天威MTN2”持有人會議上，持有人通過天威集團(tuán)母公司實(shí)際控制人兵裝集團(tuán)追加對“11天威MTN2”提供無條件擔(dān)保等議案。與此同時(shí)，天威集團(tuán)在21日公告稱，公司已收到上海浦東新區(qū)法院關(guān)于寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“寶鋼財(cái)務(wù)”）訴請兌付“11天威MTN1”5000萬元債券的應(yīng)訴書。對此，業(yè)內(nèi)專家表示，國企隱形擔(dān)�；虺伞爱嬶灐�，天威集團(tuán)面臨“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，未來債市將現(xiàn)“點(diǎn)爆”式違約。

　　到底誰來兜底？

　　中國貨幣網(wǎng)20日最新披露的公告顯示，“11天威MTN2”主承銷商建行在5月13日召開了“11天威MTN2”持有人會議，共計(jì)12家機(jī)構(gòu)持有人參加會議，共持有“11天威MTN2”金額14.5億元，占發(fā)行總額的96.67%，所持表決權(quán)數(shù)額占總表決權(quán)的96.67%。會議共審議并通過了《確定并授權(quán)受托管理人并推舉律師事務(wù)所》等6項(xiàng)議案，其中最為引人注意的是持有人要求天威集團(tuán)公司實(shí)際控制人兵裝集團(tuán)追加對“11天威MTN2”提供無條件擔(dān)保的議案，同時(shí)持有人還提請中國銀行間市場交易商協(xié)會暫停兵裝集團(tuán)及其子公司發(fā)行全部債務(wù)融資工具。

　　對此，民生證券固收研究員王丹認(rèn)為，本次持有人會議審議通過的六項(xiàng)議案中，受托管理人和律師事務(wù)所的確定、要求“11天威MTN2”加速到期、對天威集團(tuán)及相關(guān)方采取民事訴訟等議案符合債券募集說明書中對投資者保護(hù)機(jī)制的規(guī)定。而要求追加母公司兵裝集團(tuán)對“11天威MTN2”提供無條件擔(dān)保以及暫停兵裝集團(tuán)及其四公司發(fā)行全部債券融資工具等針對母公司的議案并未在募集說明書的相應(yīng)條款中提及，而類似條款在持有人會議中被提出尚屬首例，其效力和執(zhí)行效果有待市場檢驗(yàn)。

　　4月21日，天威集團(tuán)公告稱，由于新能源產(chǎn)業(yè)巨額虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，未能籌措到付息資金，公司無法按期兌付“11天威MTN2”本年利息。由此，天威集團(tuán)的中票違約開啟了兩個(gè)先例：一是首例國企債券違約，二是首例銀行間市場違約。

　　資料顯示，自2011年以來，天威集團(tuán)凈利潤已連續(xù)四年虧損，且虧損額度不斷放大。截至2014年末，天威集團(tuán)賬面總資產(chǎn)129.17億元，總負(fù)債209.53億元，嚴(yán)重資不抵債。且大規(guī)模債務(wù)將集中到期，僅僅存續(xù)的債務(wù)融資工具就有45億元，其中，兩期發(fā)行于2011年的中票共計(jì)25億元，第一期“11天威MTN1”發(fā)行規(guī)模為10億元，將于2016年2月24日到期還本付息，第二期“11天威MTN2”發(fā)行規(guī)模為15億元，將于2016年4月21日還本付息。還有20億元非公開發(fā)行的PPN也即將到期。而本次違約的“11天威MTN2”2015年4月21日應(yīng)付利息共計(jì)8550萬元。

　　或臨“擠兌”局面

　　“屋漏偏逢連夜雨”。天威集團(tuán)5月21日發(fā)布公告稱，寶鋼財(cái)務(wù)因與天威集團(tuán)證券糾紛案件，向上海市浦東新區(qū)人民法院提起訴訟，請求判令天威集團(tuán)立即按面值兌付寶鋼財(cái)務(wù)持有的面值5000萬元“11天威MTN1”票據(jù)債券，向?qū)氫撠?cái)務(wù)支付本金人民幣5000萬元及利息2925000元。

　　對此，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，天威債相關(guān)各方一個(gè)月來的表現(xiàn)令債權(quán)人很失望，這或?qū)��?dǎo)致其面臨“擠兌”局面。該業(yè)內(nèi)人士坦言：“此次披露的債券持有人會議結(jié)果確實(shí)讓市場震驚了一把。此前，市場一直認(rèn)為‘11天威MTN2’會由主承銷商建行來兜底，這樣一看，事件出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變，建行仍希望兵裝集團(tuán)能兜底�！�

　　該業(yè)內(nèi)人士透露，天威債違約的出現(xiàn)主要是因?yàn)楣夥�等產(chǎn)業(yè)萎縮、公司激進(jìn)投資造成，但不乏公司治理不規(guī)范因素。根據(jù)2014年審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，2008年至2012年，天威集團(tuán)21個(gè)新能源固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目中，有20個(gè)未經(jīng)董事會審議等法定程序，涉投資額152.75億元。天威集團(tuán)未經(jīng)國家發(fā)改委批準(zhǔn)擅自上調(diào)投資計(jì)劃，實(shí)施的境外新能源投資項(xiàng)目因設(shè)計(jì)缺陷等原因被迫停工、破產(chǎn)清算。截至2012年底，天威集團(tuán)有3個(gè)投資項(xiàng)目超計(jì)劃投資2.85億元，未按規(guī)定報(bào)經(jīng)主管部門審批；11個(gè)項(xiàng)目未經(jīng)兵裝集團(tuán)審批即開工建設(shè)，涉及投資額24.85億元。

　　能否兌付存疑

　　面對債務(wù)纏身的局面，大股東兵裝集團(tuán)曾三次增資天威集團(tuán)，仍未見起色后，選擇了一系列資產(chǎn)重組。一方面，2013年6月，天威集團(tuán)將持有的3.52億股保變電氣股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了兵裝集團(tuán)；2014年12月，天威集團(tuán)又向兵裝集團(tuán)定向增發(fā)1.61億股，發(fā)行完成后，兵裝集團(tuán)的持股比例上升至33.47%，正式榮升為控股股東。另一方面，兵裝集團(tuán)不斷將不良資產(chǎn)剝離給天威集團(tuán)。經(jīng)過一系列的資產(chǎn)置換后，天威集團(tuán)的融資能力大大降低。對于天威集團(tuán)的債權(quán)人而言，則意味著債務(wù)人的償付能力嚴(yán)重削弱。

　　“大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向外置換，一定程度上顯示了大股東保全上市公司保變電氣的意圖�！睂Υ�，有機(jī)構(gòu)投資者表示。他認(rèn)為，雖然“11天威MTN1”和“11天威MTN2”兩只債券在發(fā)行時(shí)均未設(shè)擔(dān)保，但發(fā)行時(shí)5.7%的票面利率和發(fā)行初期二級市場較低的交易價(jià)格，均表明市場在對債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)對國企背景的隱性擔(dān)保有所考量�！俺钟腥藭�議上，債權(quán)人要求追加天威集團(tuán)母公司兵裝集團(tuán)對‘11天威MTN2’提供無條件擔(dān)保也合情合理�！痹摍C(jī)構(gòu)投資者說。

　　中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤表示，從目前的情況來看，主承銷商建行和母公司為“11天威MTN2”兜底的意愿并不強(qiáng)烈，未來能否兌付存在很大不確定性。“至于該事件對于整個(gè)信用債市場的影響，我們判斷2015年在控風(fēng)險(xiǎn)和降低社會融資成本的政策背景下，盡管個(gè)別債券違約難以避免，但違約風(fēng)險(xiǎn)暴露仍將延續(xù)之前‘點(diǎn)爆’的方式�！�