商品和新興市場正經(jīng)歷的"投降式"拋售和美元大牛市或?qū)⒂瓉黼A段性拐點，而新興市場也可能迎來資本回流，因市場透支美聯(lián)儲加息預期，且宏觀數(shù)據(jù)讓聯(lián)儲鷹派觀點站不住腳跟。

　　華創(chuàng)宏觀分析師鐘正生、徐陽在最新的報告中表示，市場原本傾向于美聯(lián)儲9月份加息，至少在耶倫近期國會上的鷹派證詞之后，市場傾向于這樣理解，但全球資產(chǎn)價格的走勢正在透支這種預期，事實上目前看來，美聯(lián)儲加息的時點并不明確，原因如下：

　　現(xiàn)階段，美國政壇欲取消紐約聯(lián)儲FOMC永久投票權，這或?qū)�沖擊美聯(lián)儲內(nèi)部的政治架構，進而影響首次加息的時點;

　　IMF反復提醒強美元對美國以及非美經(jīng)濟體的負面影響，并兩次建議美聯(lián)儲將首次加息的時點推遲到2016年中期;

　　全球大宗商品價格已跌至金融危機前的水平，美國的通脹也無法獨善其身。10年期美國隱含通脹的國債(TIPS)的收益率創(chuàng)3月以來的新低，美國的通縮預期急劇升溫，耶倫強勢鷹派的觀點已經(jīng)開始站不住腳跟。

　　"我們現(xiàn)在只能說，在可預計的未來，美聯(lián)儲加息將會發(fā)生，也許在今年的12月份，也許今年不會。"華創(chuàng)兩位分析師在報告中表示，在這樣的背景之下，強勢美元或?qū)㈦A段性地見頂并回調(diào)，大宗商品可能迎來標志性的反彈，而新興市場也可能迎來資本回流。

　　華創(chuàng)對匯率、商品、股市、債市的配置分析具體如下：

　　匯率市場

　　美元：美元指數(shù)階段性拐點顯現(xiàn)。上周，美元指數(shù)周初最高觸及98.15，隨后重挫0.7%至97.32，周四最低下探97.22，而周五最終收于97.24，周度累計跌幅0.73%。本月美元指數(shù)2%的漲幅已經(jīng)開始有所放緩，并且難以持續(xù)上漲。雖然美國國內(nèi)一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)利多美元，但同時希臘又接受了救助，給歐元提供了支撐。目前，歐元和美元之間正在角力。本周，美聯(lián)儲7月議息會議可能不會發(fā)出9月加息的信號，而聯(lián)邦基準利率期貨市場預測9月加息概率也不到50%(7月28日數(shù)據(jù)顯示概率為21%)。這或?qū)⒘蠲缆?lián)儲的貨幣政策偏鴿派。而美元指數(shù)階段性見頂并回調(diào)的態(tài)勢也有望延續(xù)。整體上，鑒于“強美元”與“低油價”組合本身是利空美國經(jīng)濟的，我們對美元指數(shù)今年的表現(xiàn)并不看好。

　　歐元：歐元兌美元二次絕地反彈。上周二，歐元兌美元匯率上揚1.1%，而周四升穿1.1后有些回落，周五最終收于1.0980，周度累計漲幅1.40%，這均得益于希臘通過第二輪改革計劃。與此同時，歐元區(qū)疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)施壓歐元。隨著希臘問題暫時緩解，投資者將歐元區(qū)關注焦點轉(zhuǎn)向歐央行的寬松政策，而德國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好壞將會給政策走向帶來一定的影響。整體上，鑒于美聯(lián)儲可能進一步推遲首次加息時點，我們對歐元今年的表現(xiàn)并不悲觀。

　　日元：美元兌日元行空間有限。上周，美元兌日元匯率收于123.79，盤中最高觸及124.27，最低觸及123.56，累計跌幅0.21%。日本資金外流有助于幫助美元兌日元匯價維穩(wěn)，而不是使其匯率走高，且日本資金外流的加劇通過提高日本經(jīng)常賬戶盈余明顯更有利于日元。由于日本經(jīng)常賬戶從赤字到盈余的轉(zhuǎn)變不可忽視，美元兌日元匯率的上行空間因此受到限制。整體上，鑒于2015是石油危機年，避險情緒揮之不去，且美聯(lián)儲加息或?qū)⑼七t，我們整體維持對美元兌日元匯率保持中性的看法。

　　英鎊：零售銷售數(shù)據(jù)疲軟打壓英鎊。上周，英鎊兌美元匯率最終收于1.5507，盤中最高觸及1.5671，最低觸及1.5466，累計跌幅0.60%。英國6月零售銷售較上月下滑0.2%，較上年同期增長4.0%，市場預期分別為增長0.3%和增長4.9%。這主要是由于食品商店和加油站的銷售以及其他產(chǎn)品，例如計算機、玩具及珠寶的銷售意外下滑，這給英國消費能促進經(jīng)濟增長的跡象蒙上陰影。數(shù)據(jù)公布后，英鎊兌美元匯率跌至一周低位。理論上，通脹下滑、燃料價格下降，以及薪資增長等因素應該使英國消費者兜里的錢增多，但6月英國消費支出情況與這一趨勢并不相符，這令英國央行在年底加息的可能性下降。

　　澳元：澳元繼續(xù)承壓走疲。上周，澳元兌美元匯率繼續(xù)震蕩下行，收于0.7278，跌幅1.23%。中國7月財新制造業(yè)PMI初值降至48.2，大幅不及預期，受此拖累，澳元兌美元匯率短線下挫40點至六年新低。中國數(shù)據(jù)不佳會打壓澳元，因為澳大利亞和中國貿(mào)易關系密切，中國經(jīng)濟形勢很容易傳導到澳元匯率上。此外，澳洲聯(lián)儲降息預期也施壓澳元。澳洲聯(lián)儲主席史蒂文斯表示，澳洲聯(lián)儲正在討論進一步降息的問題，未來一段時間仍有可能降息，不過降息可能帶來危害。本周，投資者關注美聯(lián)儲7月議息會議聲明以及美國二季度GDP數(shù)據(jù)。

　　人民幣：浮動區(qū)間擴大短期內(nèi)對人民幣匯率影響有限。上周，在岸人民幣兌美元即期收于6.2095，與前一周持平。國務院在《關于促進進出口穩(wěn)定增長的若干意見》的文件中提及，擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間。與此同時，IMF敦促中國最終退出為遏制股市跌勢而采取的救市措施。在此背景之下，國務院再提擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間，傳遞出股災后進一步正面推動匯率改革的信號，尤其是為10月份的SDR投票做努力。目前市場預計，人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間或于2個月內(nèi)自每日上下2%上調(diào)至3%。此次調(diào)整后，預計對于人民幣兌美元匯率的影響在中短期內(nèi)會比較有限，短期人民幣兌美元匯率快速走貶的可能性不大。

　　大宗商品市場

　　銅：“死貓?zhí)�”行情延續(xù)。上周，LME銅期貨價格整體走跌，收于5268美元/噸，累計跌幅3.89%，盤中一度觸及5191.50美元/噸，創(chuàng)2009年7月以來最低水平。首先，從市場心理層面來講，近期接連出現(xiàn)的風險性事件對投資者心理造成了沖擊：一是希臘債務危機問題;二是中國股市動蕩，引發(fā)市場對金融危機的恐懼。其次，從全球貨幣政策層面來看，美聯(lián)儲年內(nèi)首次加息預期升溫，助力美元強勢。再者，從銅行業(yè)自身的供求結構來看，中長期預期非常悲觀，主要原因便是對中國經(jīng)濟增速放緩導致銅需求走低的擔憂。7月財新中國制造業(yè)PMI初值降至48.2，為2014年5月以來最低位，而在供應端，精銅產(chǎn)量卻在平穩(wěn)增長。

　　原油：油價繼續(xù)大幅下挫。上周，WTI原油期貨價格收于50.89，47.96美元/桶，累計下跌2.93美元/桶，跌幅5.76%。大量潛在供應釋放可能加劇了原油供過于求的形勢，這是油價7月重新走入下跌通道的主因。首先是伊朗的石油出口將明顯增加。全球石油供過于求形勢或更加明顯。其次，美國原油供應和庫存也可能增加。油服公司貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，在7月前兩周，美國開工原油鉆井數(shù)量連續(xù)兩周上升，一改過去連續(xù)29周的下滑趨勢，這顯示出美國頁巖油產(chǎn)量正在回升。外界開始進一步擔憂美國頁巖油生產(chǎn)可能保持強勁，并持續(xù)給油價造成壓力。再次，OPEC整體供應也有望增加。如果未來幾個月政治障礙得到清除，那么伊拉克南部和沙特阿拉伯的新增原油生產(chǎn)，很顯然將促使歐佩克產(chǎn)量趨于增長。

　　黃金：黃金反彈是長期跌勢中的短暫階段。上周，COMEX黃金期貨價格收在1098.4美元/盎司，累計跌幅2.99%，連續(xù)第五周錄得下跌，期間最高觸及1132.5美元/盎司，最低觸及1072.3美元/盎司。在目前黃金低迷的環(huán)境下，即使那些對黃金看多的分析師們也表現(xiàn)得很謹慎，認為金價即使有所反彈也是一個長期趨勢中的短暫階段。目前從黃金市場的風險回報率來看，可能會出現(xiàn)技術性的反彈，因為目前黃金市場處在兩年中最被超賣的階段。在空頭回補金價回升到1150-1180之間，空頭或?qū)⒃俅芜M場，金價會重新走低。

　　股票和債券市場

　　美股：龍頭公司業(yè)績不佳重挫美股。上周，道指收于17571.20點，累計跌幅2.9%，創(chuàng)今年1月以來最大單周跌幅，標普500指數(shù)收于2079.85點，累計跌幅2.2%，納指收于5089.71點，創(chuàng)收盤紀錄新高，累計跌幅2.3%，均為3月底以來最大周度跌幅。美股市場下滑主要受多家龍頭公司業(yè)績不佳的打壓，無論是新興的IT、生物科技，還是傳統(tǒng)的工業(yè)、制造業(yè)板塊均未幸免。從歷史上看，在美聯(lián)儲加息后的12個月內(nèi)，非美股市的表現(xiàn)要好于美股。由于高估值導致潛在收益受限，建議在未來12個月內(nèi)低配美國股市，超配歐洲和日本股市。

　　歐股：歐股下挫至一周新低。上周，歐洲股市整體走軟，泛歐斯托克600指數(shù)收于394.64點，跌幅2.72%。首先，衛(wèi)星運營商SES 等企業(yè)公布的季報令人失望，拖累股價下挫。其次，歐洲基本資源類指數(shù)和能源指數(shù)均急跌，因銅價受中國需求憂慮拖累跌至六年低位，油價也跌至近四個月低位。鑒于歐版QE進行中，我們依然看好歐洲股市的前景。

　　美債：美債收益率曲線趨平。上周五，美國10年期國債收益率跌至兩周低點2.27%，盤中走勢反復，因美國企業(yè)業(yè)績疲弱且商品價格下挫，投資人在美國國債中尋求避險。與此同時，長短債收益率差，主要是5年期/30年期國債收益率差收縮至4月底以來最窄，10年期/2年期國債收益率差也降至6月初來最窄。收益率曲線趨平，因投資者壓低長債收益率，推高短債收益率。此次長達數(shù)周的收益率曲線趨平走勢反映投資者對美聯(lián)儲即將加息的預期。

　　歐債：歐版QE擴大預期令歐債收益率下滑。上周五，歐元區(qū)國債收益率全面下跌，德國10年期國債收益率下跌3個基點，至三周低點0.67%;南歐較高風險的二線國家國債收益率同樣下滑，葡萄牙、西班牙與意大利10年期國債收益率分別下跌3至5個基點，報2.60%、1.88%與1.94%。一連串疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)導致了歐債收益率下滑，例如7月歐元區(qū)消費者信心降幅大于預期，7月中國制造業(yè)景氣萎縮速度為15個月來之最等。這些對于本周將公布的歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)而言并非吉兆。這也讓市場更加關注歐洲央行是否會擴大歐版QE的計劃。