近期避險(xiǎn)情緒引發(fā)理財(cái)、基金等機(jī)構(gòu)資金回流債市，增量需求推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)回暖，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)下行。從近期債市反彈的順序來(lái)看，首先是高收益的信用債，其次是金融債，再次是利率債，受市場(chǎng)追捧的是短久期的債券，國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的中長(zhǎng)期利率債吸引力相對(duì)較低。

　　當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的配置熱情已經(jīng)持續(xù)近1個(gè)月。近期金融債中標(biāo)倍數(shù)都在4倍以上，而且利率低于二級(jí)市場(chǎng)。本周二國(guó)開(kāi)債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)情況繼續(xù)延續(xù)暖意，1、3、5、7、10年期較前日二級(jí)市場(chǎng)利率分別回落7-13bp，其中短端品種回落幅度較大，中標(biāo)倍數(shù)方面，1、3年期品種中標(biāo)倍數(shù)在5倍以上，其余品種倍數(shù)在3-4倍。而近期財(cái)政部招標(biāo)續(xù)發(fā)行的3年期國(guó)債一、二級(jí)利差約為7bp，也顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)于政策性金融債的相對(duì)偏好。

　　相較于一級(jí)市場(chǎng)的火爆，二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)端國(guó)債尤其明顯。近日長(zhǎng)端利率債已經(jīng)呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)，下行動(dòng)力不足。這主要是受到基本面制約，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)已經(jīng)被充分預(yù)期，經(jīng)濟(jì)U型雖然被證偽，但未來(lái)企穩(wěn)預(yù)期仍在，豬肉價(jià)格上漲引發(fā)通脹預(yù)期的擔(dān)憂、地方債及金融債供給壓力依然是市場(chǎng)當(dāng)前最大的不利因素。

　　總之，由于打新和配資資金持續(xù)回流，疊加經(jīng)濟(jì)U型反轉(zhuǎn)被證偽，資金回流信用債等固定收益領(lǐng)域，進(jìn)一步帶動(dòng)利率債下行，在當(dāng)前A股二次探底預(yù)期加大的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低或進(jìn)一步推升債市反彈，但當(dāng)前利率債整體配置吸引力仍低，當(dāng)前信用利差已到低位，債市也積累了較多的漲幅，債市短期有獲利回吐壓力。未來(lái)一段時(shí)間財(cái)政政策發(fā)力，貨幣政策整體空間不大，定向?qū)捤蔀橹鳎�中期地方債供給壓力仍大，基本面并不支持利率債走出大級(jí)別行情，債市格局仍為震蕩。國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所 謝碧瓊