國債期貨在市場風(fēng)險偏好下降和經(jīng)濟疲弱的大背景下表現(xiàn)較強。然而由于近期資金面趨緊，國債期貨短期內(nèi)承壓，需保持謹(jǐn)慎，中長期來看，國債期貨走勢樂觀，利率仍有下行空間。

　　盡管央行積極呵護(hù)資金面，周二進(jìn)行了1200億元7天期逆回購進(jìn)行對沖操作、周三又宣布進(jìn)行了1100億元MLF，然而貨幣市場短期利率全面上行。截止到周四中午，本周以來銀行間同業(yè)拆借利率隔夜抬升了16BP，3月期內(nèi)的其他期限也有不同程度上行。資金面趨緊的主要原因在于人民幣貶值導(dǎo)致對資金流出的擔(dān)憂、7月份外匯占款大幅度下滑、降準(zhǔn)遲遲未出。國債期貨自8月12日起修正對本幣貶值的過度反應(yīng)，開始反彈。我們認(rèn)為，資金面趨緊對其有一定的壓制，短期內(nèi)不排除繼續(xù)調(diào)整的可能，需要保持謹(jǐn)慎。

　　長期來看，我們對國債期貨的走勢偏樂觀，我們認(rèn)為國債期貨長期走勢仍取決于債市自身的基本面，在經(jīng)濟下行和市場風(fēng)險偏好下降的大背景下，利率債的到期收益率有望進(jìn)一步下行。

　　首先，我們中長期看好國債期貨的原因在于經(jīng)濟下行對國債期貨有潛在支撐。股市波動發(fā)生之后，實體經(jīng)濟受到負(fù)面影響，8月份以來國家統(tǒng)計局公布的對外貿(mào)易、生產(chǎn)、投資和消費等數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，環(huán)比回落。對外貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅下滑8%以上、工業(yè)增加值回落0.8個百分點、社會消費品零售總額回落0.13個百分點。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速回落0.2個百分點，房地產(chǎn)投資回落到新低4.3%，中國人口紅利的拐點已經(jīng)到來，房地產(chǎn)投資預(yù)計還將下滑。從GDP的分項數(shù)據(jù)也能得到經(jīng)濟下行壓力很大的觀點。從GDP構(gòu)成來看，今年二季度金融業(yè)對GDP的累計貢獻(xiàn)度為20%，該指標(biāo)在去年僅為10.2%，換言之，今年二季度GDP保“7”成功主要因為股市的火爆。股市波動之后，成交量萎縮，勢必對經(jīng)濟有拖累。從歷史的角度看，我國當(dāng)前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型通常伴隨經(jīng)濟增速的下行，韓國和日本的發(fā)展歷程都證實了這點。由于經(jīng)濟下行，貨幣政策仍會保持寬松，后市不排除降準(zhǔn)等釋放流動性的措施。因此，中長期來看，我們對國債期貨仍持樂觀態(tài)度。

　　市場風(fēng)險偏好下降也是我們中長期對債市樂觀的原因。從6月下旬起市場風(fēng)險偏好開始下降，兩市的成交額不斷萎縮，滬深兩市日均成交額6月為1.75萬億元，7月為1.22萬億元，8月萎縮至1.08萬億元。股市賺錢效應(yīng)減弱，低風(fēng)險偏好資金轉(zhuǎn)向債市，比方結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先端資金和打新資金等，這種轉(zhuǎn)變預(yù)計還將持續(xù)。市場風(fēng)險偏好預(yù)計近期難以大幅度提升，這也對國債期貨偏利好。

　　總之，我們認(rèn)為國債期貨短期內(nèi)因為資金面趨緊有一定的壓力，但中長期仍保持樂觀，操作上建議逢低建多。