短期集中檢修過后， 各裝置仍會再度開車

　　8月底9月初，在原油大幅反彈以及石化裝置集中檢修的帶動下，PTA呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)之勢，技術(shù)上有明顯轉(zhuǎn)強信號。短期看，由于上游原料開始企穩(wěn)、PX及PTA裝置9—10月集中檢修以及下游迎來需求旺季，PTA階段性反彈行情仍有望延續(xù)。但長期看，趨勢仍然向下，建議投資者耐心等待反彈后的再次沽空機會。

　　油價整體決定PTA價格重心

　　近年來，受全球經(jīng)濟增長放緩、原油供大于求以及美元走強等因素影響，原油價格重心大幅下移。7月中旬伊朗核問題談判達成全面性協(xié)議，標志著此前對伊朗經(jīng)濟的各項制裁措施將逐漸解除。因此，在全球石油供應(yīng)過剩的情況下，市場預計OPEC的原油產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高。此前伊朗曾表態(tài)稱，伊朗在制裁解除后原油出口能夠馬上增加50萬桶/天，并將不惜任何代價提高石油產(chǎn)出。此舉將進一步加劇市場過剩程度并打壓油價。

　　而8月最后幾個交易日，市場行情發(fā)生扭轉(zhuǎn)，原油呈現(xiàn)大幅反彈行情。一方面，美國能源信息署(EIA)在油氣產(chǎn)量月度報告中調(diào)整了調(diào)查方法，并下調(diào)了對半年來石油產(chǎn)量的估測;另一方面，歐佩克發(fā)布的報告中稱準備與其他產(chǎn)油國討論產(chǎn)量問題。近日，國際能源署9月《石油市場月度報告》預測非歐佩克供應(yīng)量將急劇減少。

　　事實上，隨著油價再次大幅回落，美國在線鉆井數(shù)繼續(xù)呈下降態(tài)勢。油田服務(wù)機構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日當周，美國在線鉆探油井數(shù)量652座，比前周減少10座，比去年同期減少940座。美國在線鉆探油井總數(shù)仍比2014年10月高點低了約60%。美國產(chǎn)量自5月起開始下降，主要系鉆井數(shù)量自2014年11月起持續(xù)減少，新井產(chǎn)出抵不上老井損耗所致。美國能源信息署(EIA)上周發(fā)布報告稱，美國8月原油日產(chǎn)量下降14萬桶，至960萬桶，創(chuàng)下近一年新低，并且表示，低油價可能使美國原油產(chǎn)量在2016年年底前持續(xù)下滑。

　　無論如何，油價在下跌至40—50美元/桶的絕對低位后，下跌空間和持續(xù)時間非常有限，一有風吹草動極易引發(fā)大幅反彈行情。然而主產(chǎn)國若無實質(zhì)性減產(chǎn)行為，加之伊朗產(chǎn)出增長預期不變，原油短期整體供需過剩格局也不會明顯改善，盤面缺乏持續(xù)上漲動力�；�于此，我們認為油價整體將維持在40—60美元/桶的低位區(qū)間運行。這也將決定著PTA價格重心的整體運行區(qū)間。

　　圖為全球原油供需

　　PX階段性檢修增加

　　PX作為PTA的直接上游原料，其價格堅挺程度直接對PTA價格產(chǎn)生影響。2013—2014年大量PX新產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，PX加工利潤由600—700美元/噸的暴利大幅壓縮至300—350美元/噸的盈虧平衡線邊緣。2015年P(guān)X新增產(chǎn)能壓力相對較小，國內(nèi)僅有中金石化一套160萬噸新裝置且已經(jīng)在8月正式投產(chǎn)，而上半年騰龍芳烴160萬噸裝置意外爆炸事件的發(fā)生，使得市場供過于求的矛盾緩解了不少。

　　近期，亞洲地區(qū)PX裝置檢修明顯增多。泰國PTT62萬噸裝置7月28日停車，計劃停車檢修75天左右;韓國雙龍80萬噸裝置8月18日停車，計劃停車30天左右。而9—10月仍有大量PX裝置集中檢修。從目前PX工廠已公布信息來看，除烏魯木齊石化100萬噸裝置9月降負荷運行外，亞洲地區(qū)將有300余萬噸裝置計劃檢修，韓國樂天70萬噸、三星道達爾100萬噸、韓國SK100萬噸、日本東燃通用25萬噸均計劃10月停車，此外韓國GS40萬噸裝置計劃于11月減產(chǎn)。屆時PX開工負荷將再度下降至70%以下的兩年來低位水平。

　　從目前的PX生產(chǎn)利潤來看，PX-石腦油價差持續(xù)處于350美元/噸附近，在整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中仍處于利潤水平較好環(huán)節(jié)。然而，在PX裝置檢修增加，且暫無更多新產(chǎn)能釋放的背景下，PX加工利潤水平有望呈現(xiàn)擴大走勢，將對PX以及PTA價格形成強勁支撐。

　　圖為 PX加工費

　　PTA集中檢修，短期利潤壓縮空間有限

　　上半年，PTA工廠整體面臨大幅虧損局面。在此背景下，遠東石化正式宣布破產(chǎn)，退出PTA行業(yè)競爭領(lǐng)域。雖然行業(yè)內(nèi)沒有了聯(lián)盟限產(chǎn)之說，但多家主要廠商不約而同地選擇停車檢修應(yīng)對，特別是8月以來計劃檢修裝置顯著增多。具體來看，儀征化纖65萬噸裝置8月18日開始停車檢修至10月中旬;逸盛寧波220萬噸裝置8月27日因故障停車檢修，65萬噸裝置9月11日再次因故障停車;恒力石化2號線220萬噸裝置8月下旬完成檢修，1號線8月底停車檢修，3號線也將輪流檢修;虹港石化150萬噸裝置9月7日開始停車檢修至9月23日;珠海BP110萬噸裝置9月10日開始停車檢修15天左右;上海金山石化40萬噸裝置9月中旬開始停車檢修;漢邦石化60萬噸裝置計劃9月底停車檢修;天津石化34萬噸裝置計劃在儀征檢修完之后停車;華東一套150萬噸PTA裝置，由于設(shè)備問題計劃9月底10月初開始檢修。此外，逸盛海南220萬噸、逸盛大連330萬噸兩套大裝置也將在10月輪流檢修。初步計算，此次檢修共涉及PTA產(chǎn)能超過1500萬噸，最低開工負荷將降至50%以下。

　　隨著停車檢修裝置增加，PTA短期動態(tài)供需開始由過剩轉(zhuǎn)向緊缺局面，PTA庫存處于凈消化狀態(tài)。在PTA社會庫存不斷下滑的同時，交易所倉單庫存流出最為顯著。數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，鄭商所倉單加預報總量下滑至41565張，較前期最高時期的17.5萬張的水平大幅縮減。這一方面是由于PTA自身供需偏緊原因所致，另一方面根據(jù)交易所規(guī)則，PTA倉單將于9月中旬集中注銷。從目前情況來看，9月倉單壓力已經(jīng)完全化解。

　　與此同時，PTA工廠加工利潤也較前期有所好轉(zhuǎn)，但依然是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中唯一虧損的品種。截至9月10日，以720元/噸加工費用計算，PTA工廠動態(tài)盈虧修復至-248元/噸。而從歷史盈虧水平來看，單純PTA工廠自身加工費用端可壓縮空間相對有限，僅在300—400元/噸。

　　圖為PTA動態(tài)利潤

　　下游聚酯需求階段性好轉(zhuǎn)

　　PTA下游聚酯產(chǎn)品具有季節(jié)性比較明顯的特征。一般來說，6、7月為聚酯傳統(tǒng)淡季階段，而8月以后，聚酯淡季逐漸過去，旺季需求開始啟動，并一直持續(xù)至11月。從今年情況來看，8月中上旬起，聚酯負荷便開始止跌攀升，從最低70.2%的負荷回升至目前80%附近。聚酯負荷快速回升背后的主要原因，一方面終端需求好轉(zhuǎn)，例行檢修完畢聚酯裝置重啟，另一方面得益于8月中上旬聚酯效益開始轉(zhuǎn)好，以及聚酯產(chǎn)品庫存下滑所導致的負荷提升。

　　從主要產(chǎn)品庫存情況來看，6、7月的大幅度降負荷動作，給聚酯工廠降庫存奠定了良好基礎(chǔ)。同時，偏低價格帶來一定投機性需求，且8月末原油大幅反彈行情一定程度上也提振了市場信心，加之旺季預期下，激發(fā)了部分下游企業(yè)的補庫需求。截至目前，聚酯工廠庫存已處于相對合理水平，為聚酯負荷提升打下了良好基礎(chǔ)。

　　從產(chǎn)業(yè)利潤來看，8月中旬以來，聚酯各產(chǎn)品利潤基本為正，長絲現(xiàn)金流則一度攀升至年內(nèi)高位，遠好于PTA產(chǎn)業(yè)。我們認為，聚酯利潤水平的好轉(zhuǎn)主要得益于上游原料價格的大幅下跌所轉(zhuǎn)讓的差價空間。截至目前，聚酯長絲以及其他聚酯產(chǎn)品效益均較為可觀，而聚酯庫存經(jīng)過兩個多月的消化后庫存壓力已經(jīng)明顯緩解。在利潤修復、庫存壓力緩解以及旺季需求環(huán)比改善的預期下，近期聚酯負荷保持高位運行的動力較為充足，這對PTA期價具有拉動作用。

　　圖為 聚酯庫存

　　終端織造旺季能否啟動仍待觀察

　　9、10月為終端織造行業(yè)傳統(tǒng)的“金九銀十”需求旺季，參考往年季節(jié)性表現(xiàn)，需求環(huán)比增長特征較為明顯。從織造開工角度看，9、10月江浙織機負荷有望從目前不足七成的偏低水平逐步提升至80%左右的高位。

　　不過目前下游市場新訂單不多，產(chǎn)銷暫無明顯好轉(zhuǎn)，去庫存問題依然嚴峻，特別是，在當前全球經(jīng)濟增速放緩、新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值的背景下，紡織、服裝產(chǎn)品出口表現(xiàn)不盡如人意。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年1—8月，我國紡織品服裝累計出口1933.19億美元，同比下降4.59%。其中，紡織紗線、織物及制品出口721.59億美元，同比下降1.61%;服裝及其附件出口1122.87億美元，同比下降6.41%。同時，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩、實體需求疲弱，下游旺季需求能否有效啟動，還需保持一份謹慎。

　　圖為織造庫存負荷

　　供需過剩格局未改，中長期弱勢結(jié)構(gòu)未變

　　從產(chǎn)業(yè)鏈整體狀況來看，上游PX、PTA集中檢修，下游聚酯、織造迎來階段性需求旺季，短期對PTA價格形成較強支撐。但長期來看，PTA過剩格局并沒有根本性改善，短期集中檢修過后，各檢修裝置仍將再度開車。據(jù)悉，福建佳龍60萬噸裝置在停車近3個月后計劃9月底再度重啟，翔鷺石化450萬噸裝置也計劃將于9月底或10月初重新啟動。此外，今年年底還有漢邦石化220萬噸、四川晟達100萬噸的新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)運行。而終端需求方面，國內(nèi)外經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)投資下滑、紡織服裝出口下降等中長期利空因素持續(xù)，整體暫無新的增長亮點能夠持續(xù)拉動PTA需求向上。因此PTA行業(yè)過剩格局將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)整合、去產(chǎn)能化過程仍將經(jīng)歷痛苦的漫長階段。PTA價格也難逃大的弱勢周期。

　　綜合以上分析，我們認為，在原油企穩(wěn)、PX和PTA裝置集中檢修、下游迎來階段性需求旺季等因素共同作用下，9—10月PTA整體仍將趨強。但中長期來看，PTA產(chǎn)業(yè)過剩格局不改，短期反彈過后仍將重歸弱勢。操作上，建議耐心等待反彈后的沽空機會，入場點位5000元/噸附近。