債市持續(xù)火爆，債券收益率不斷下行已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。從2014年1月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)債市出現(xiàn)收益率下行，至今已接近兩年。目前，10年期國(guó)債利率已經(jīng)低至2字頭，是7年以來(lái)首次跌破3%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱， “雙降”還將帶來(lái)債市最后一次“牛市”，但是債牛已經(jīng)接近強(qiáng)弩之末。若債市逆轉(zhuǎn)，將帶來(lái)一系列負(fù)面影響，還可能影響信貸市場(chǎng)。特別是P2P等近年來(lái)快速發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，監(jiān)管較弱、質(zhì)量較差、風(fēng)控相對(duì)不足，可能面臨較大影響。

　　文/廣州日?qǐng)?bào)記者

　　潘彧、張忠安、李婧暄

　　火爆

　　利率跌至七年來(lái)低谷

　　根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)現(xiàn)券買賣月報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，9月份債市總成交筆數(shù)和總成交金額較今年1月分別上漲68%、78%。與此同時(shí)，債市收益率整體下行，9月份整體到期收益率已由年初4.56%下降至3.69%。

　　從國(guó)債方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)已經(jīng)重回“利率2時(shí)代”。10月中旬，10年期國(guó)債利率逼近3%。10年期國(guó)債中標(biāo)利率更降至2.99%，自2008年12月以來(lái)首次跌破3%。

　　而企業(yè)債方面，收益率下降更為明顯。9月28日，萬(wàn)科2015年公司債券（第一期）發(fā)行工作結(jié)束，發(fā)行規(guī)模為50億元的5年期債券票面利率僅為3.50%。而當(dāng)時(shí)，五年期國(guó)債收益率才為3.13%左右,五年期國(guó)開(kāi)債收益率為3.54%左右。萬(wàn)科的企業(yè)債信用比肩國(guó)家信用。

　　而在2008年，同樣是萬(wàn)科發(fā)行的兩期5年期債券，年利率分別為5.5%及7%，萬(wàn)科目前發(fā)行的企業(yè)債利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一數(shù)字。

　　10月23日晚，央行公告再次降準(zhǔn)降息，降息后1年期存款基準(zhǔn)利率僅為1.5%、貸款基準(zhǔn)利率僅為4.35%，均再創(chuàng)歷史新低紀(jì)錄，而此次降準(zhǔn)釋放資金總量約為7000億。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，釋放的資金必然引發(fā)下一波債市利率走低，債券“牛市”有望進(jìn)入最后一輪狂飆時(shí)期。

　　申萬(wàn)宏源證券表示，此次“雙降”后，資金利率水平有望進(jìn)一步下調(diào)，7天國(guó)債回購(gòu)利率（R007）或向2%靠近，而目前R007大約在2.4%左右。而銀行綜合負(fù)債成本也將進(jìn)一步回落至2%左右，債券市場(chǎng)收益率有望再出現(xiàn)一波下行。中信建投債券黃文濤則表示，債市牛市將延續(xù)，明年收益率還將創(chuàng)新低。

　　純債基金三季度暴漲2.35%

　　此前，在債券整體走牛的情況下，債基漲幅也十分明顯。

　　Choice金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月20日，今年以來(lái)全部債券型基金共計(jì)分紅624次，數(shù)額達(dá)到119億元。值得注意的是，不少債券基金分紅超過(guò)3次，還有少數(shù)品種今年以來(lái)分紅超過(guò)5次。

　　而眾祿基金研究中心王晶在最新的報(bào)告中表示，三季度，債市在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及股市資金搬家的推動(dòng)下，漲幅明顯。債券型基金整體上漲0.07%。

　　從不同類別來(lái)看，純債類債基整體表現(xiàn)最好，上漲2.35%，表現(xiàn)好于其他類型債基，一級(jí)債基也取得了正收益，整體上漲1.17%，二級(jí)債基受到股指波動(dòng)的影響，整體下跌1.89%，可轉(zhuǎn)債債基跌幅最大，整體下跌19.76%。封閉式債基整體表現(xiàn)好于開(kāi)放式債基，上市交易的分級(jí)債基B類份額也受到股指影響，整體下跌2.34%。

　　“現(xiàn)在雖然股市火了，實(shí)際上吸納的資金量還是不大，股市整體成交量在萎縮，還是有大量資金游離在市場(chǎng)之外，在資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，對(duì)債券市場(chǎng)依然比較看好�！钡率セ�金研究中心首席分析師江賽春此前對(duì)記者表示，現(xiàn)在債券基金市場(chǎng)需求較大，募資的數(shù)量還是比股票基金要大許多。

　　原因

　　資產(chǎn)配置荒催熱

　　銀行理財(cái)?shù)膫�市配�?/p>

　　在本次央行“雙降”之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望繼續(xù)下降，而資產(chǎn)配置荒的格局或?qū)⒗^續(xù)加劇�！般y行存款，目前總規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億，但是1年期存款利率已經(jīng)降至1.5%。”海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為。

　　目前從存款向銀行理財(cái)轉(zhuǎn)化的速度在加快，保守估計(jì)股市大調(diào)整以后銀行理財(cái)規(guī)模增加了5萬(wàn)億，目前存量規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億，而未來(lái)幾年也有望保持目前每年5萬(wàn)億~10萬(wàn)億的增長(zhǎng)速度。而對(duì)于不斷增長(zhǎng)的銀行理財(cái)而言，其在不斷消滅高收益資產(chǎn)，所以產(chǎn)生了所謂的資產(chǎn)配置荒。從資金流向看，居民財(cái)富從存款向理財(cái)?shù)雀呤找尜Y產(chǎn)的轉(zhuǎn)化是大勢(shì)所趨，資產(chǎn)配置荒的局面在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不會(huì)有明顯改善。

　　信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或?qū)⑵?000億元

　　國(guó)內(nèi)銀行業(yè)不良貸款“雙升”已成新常態(tài)。商業(yè)銀行有必要拓展新的不良貸款處置渠道，而當(dāng)前“資產(chǎn)配置荒”蔓延恰為不良資產(chǎn)證券化重啟試點(diǎn)提供了契機(jī)。

　　中國(guó)2014年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為2818億元；今年截至10月10日，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已發(fā)行2591億元。分析預(yù)計(jì)，全年將突破3000億元。

　　以國(guó)際上主要國(guó)家開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化占整個(gè)不良資產(chǎn)規(guī)模的10%~13%左右測(cè)算，上半年末國(guó)內(nèi)不良余額為1.09萬(wàn)億，預(yù)計(jì)當(dāng)前不良資產(chǎn)證券化規(guī)模在1000億~1500億元。

　　銀行理財(cái)債市配置上升

　　銀行理財(cái)資金配置在債市上的比重近期在上升。

　　普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2015年9月，組合投資類產(chǎn)品發(fā)行了2190款，環(huán)比增加91款，市場(chǎng)占比下降4.24個(gè)百分點(diǎn)至35.01%；債券與貨幣市場(chǎng)類產(chǎn)品發(fā)行3794款，環(huán)比增799款，市場(chǎng)占比上升4.66個(gè)百分點(diǎn)至60.66%。

　　2015年10月17～23日期間債券和貨幣市場(chǎng)類產(chǎn)品共計(jì)516款，較上期報(bào)告增加202款。

　　事實(shí)上，隨著資產(chǎn)配置荒加劇，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金投向債市的現(xiàn)象也越來(lái)越多。

　　“2015年上半年銀行顯著增配債券，降準(zhǔn)補(bǔ)充銀行資金，高收益資產(chǎn)稀缺下，或增加債券需求�！苯�超認(rèn)為。

　　債市牛市的原因

　　1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)需要時(shí)間，CPI繼續(xù)下行壓力較大，加上多次降準(zhǔn)降息，支持債市走牛�！　�

　　2.股市持續(xù)動(dòng)蕩，打新停擺，大宗商品仍處于漫漫熊途，新一輪新興市場(chǎng)貨幣貶值潮再起，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資金無(wú)處可去，又因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒上升，債券市場(chǎng)成為不得已之下的最佳投資策略。　　

　　3.資產(chǎn)配置荒帶來(lái)的資金充裕導(dǎo)致資金向債市聚集。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　未來(lái)收益率波動(dòng)將加大

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士稱，雖然債券收益率還將出現(xiàn)一波下行，但是債券的價(jià)格理論上是存在天花板的，當(dāng)債券內(nèi)部收益率降至零時(shí)，債券也就完全失去了上漲空間，從這個(gè)角度而言，債牛已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。

　　中信證券首席債券分析師鄧海清在接受媒體采訪時(shí)表示，公司債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于估值風(fēng)險(xiǎn)，目前估值隱含的風(fēng)險(xiǎn)高過(guò)現(xiàn)在的收益率，這與5000點(diǎn)股市一樣屬于資金推動(dòng)。

　　平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊稱，債券收益率的下滑促使投資者加杠桿以提高收益，很多人利用3~10倍杠桿購(gòu)買高收益?zhèn)�券。如果央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，或股市反彈，債市會(huì)發(fā)生什么很難預(yù)計(jì)。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超在其最新研報(bào)中指出，未來(lái)新一輪國(guó)債利率“2”時(shí)代里，票息可能無(wú)法覆蓋負(fù)債成本和要求回報(bào)率，這意味著債券資本利得日益重要，任何預(yù)期對(duì)利率的影響作用較過(guò)去放大，風(fēng)吹草動(dòng)或引起利率超調(diào)，“因此，除了利率中樞可能創(chuàng)新低，未來(lái)債券收益率的波動(dòng)也將加大�！�

　　華創(chuàng)證券屈慶也在最近的研究報(bào)告中指出，“若后期股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，甚至IPO重啟等，都會(huì)造成交易所資金的分流，導(dǎo)致資金成本升高，并且IPO仍會(huì)造成交易所回購(gòu)利率的時(shí)點(diǎn)性沖擊，很難提供穩(wěn)定且較低的資金成本。而股市回暖趨勢(shì)已經(jīng)形成中，這對(duì)于交易所資金沖擊不容忽視�！�

　　而安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)好轉(zhuǎn)之前，債市違約的壓力還會(huì)進(jìn)一步上升。在政府嚴(yán)密監(jiān)管下，債市風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性不是很大，但P2P等近年來(lái)快速發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管較弱、質(zhì)量較差、風(fēng)控相對(duì)不足，可能面臨較大影響。

　　對(duì)策

　　防債市風(fēng)險(xiǎn)先要清理高杠桿

　　很多機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，短期而言，資金流向債市的趨勢(shì)仍未改變，而且不少券商等機(jī)構(gòu)還加倉(cāng)。不過(guò)，也有專業(yè)人士提醒，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都有過(guò)熱或降溫階段。隨著債券違約的陸續(xù)增多，普通投資者也需要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，防止A股經(jīng)歷在債市上演。同時(shí)，如果債務(wù)出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)A股也會(huì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

　　萬(wàn)聯(lián)證券首席投資顧問(wèn)古振華對(duì)廣州日?qǐng)?bào)記者表示，從品種看，國(guó)債可能還有上行空間，但信用債可能已高估。“因?yàn)樾庞脗�定價(jià)已出現(xiàn)了偏差，泡沫已起。”

　　中金公司分析師姬江帆也表示，雖然信用債風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，但四季度仍不是信用債市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，資金再配置到債市的趨勢(shì)仍未結(jié)束。中債登和上清所9 月托管數(shù)據(jù)顯示，在高收益資產(chǎn)欠配的局面下，廣義基金依舊延續(xù)著7 月份以來(lái)對(duì)信用債的旺盛配置需求。券商也延續(xù)著8 月份以來(lái)的信用債加倉(cāng)態(tài)勢(shì)，對(duì)企業(yè)債、短融和中票均大量增持。而整個(gè)三季度，廣義基金整體對(duì)企業(yè)債、中票和短融的凈增持量都超過(guò)了各品種的全部?jī)粼隽俊?/p>

　　古振華還認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，債市的第一大風(fēng)險(xiǎn)是杠桿�！拔磥�(lái)關(guān)鍵是要控制杠桿，如果因?yàn)楦呤找尜Y產(chǎn)荒，而大規(guī)模高杠桿地買債券以獲取高于市場(chǎng)平均收益，那么這個(gè)泡沫就會(huì)越來(lái)越危險(xiǎn)�！彼�還認(rèn)為，除了杠桿之外還有通脹和經(jīng)濟(jì)是否會(huì)回暖以及美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)加息等。另外，如果出現(xiàn)大面積破剛兌，也會(huì)危及債券定價(jià)。

　　對(duì)于債市風(fēng)險(xiǎn)，古振華認(rèn)為，其對(duì)股市的沖擊主要體現(xiàn)在流動(dòng)性上，并由此給投資者信心帶來(lái)負(fù)面沖擊。“一旦債券泡沫破裂，那么將對(duì)實(shí)體和股市帶來(lái)較大的沖擊。首先是持有債券最多的機(jī)構(gòu)，比如銀行、貨基等。然后，這些機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配問(wèn)題會(huì)引發(fā)兌付危機(jī)�！�