11月30日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)在維也納達(dá)成延長(zhǎng)減產(chǎn)期限協(xié)議，將原定減產(chǎn)期限延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年年底，減產(chǎn)幅度不變，OPEC產(chǎn)量減少120萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量降至3250萬(wàn)桶/天;非OPEC產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量減少55.8萬(wàn)桶/天，其中俄羅斯減產(chǎn)30萬(wàn)桶/天;同時(shí)，將之前豁免的利比亞和尼日利亞重新加入到減產(chǎn)協(xié)議中來(lái)。此外，會(huì)議還決定將在明年6月根據(jù)市場(chǎng)情況，評(píng)估減產(chǎn)協(xié)議，并做出相關(guān)調(diào)整。

　　不過(guò)，經(jīng)過(guò)2017年的減產(chǎn)之后，市場(chǎng)已經(jīng)接近平衡，減產(chǎn)期限延長(zhǎng)至明年年底的概率較小，有可能導(dǎo)致實(shí)際減產(chǎn)期限僅延長(zhǎng)3個(gè)月。最大的不確定性來(lái)自俄羅斯。俄羅斯正在加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，避免經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴能源出口。2017年，俄羅斯出口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，非能源產(chǎn)品出口金額大幅增加，其中1—10月出口累計(jì)值201.95億美元，同比增速19.3%;小麥及混合麥出口累計(jì)值43.31億美元，同比增速30.4%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效果顯著，對(duì)原油貿(mào)易的過(guò)度依賴有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2018年6月其繼續(xù)支持減產(chǎn)期限延長(zhǎng)的概率較小。

　　圖為俄羅斯原油產(chǎn)量(單位：千桶/天)

　　B 美國(guó)產(chǎn)量仍存上升空間

　　2017年美國(guó)鉆機(jī)數(shù)大增，頁(yè)巖油生產(chǎn)日趨活躍，原油產(chǎn)量持續(xù)上升，機(jī)構(gòu)紛紛提高2018年美國(guó)原油產(chǎn)量增加預(yù)期。12月，OPEC預(yù)計(jì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量增加0.72百萬(wàn)桶/天，IEA預(yù)計(jì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量增加0.87百萬(wàn)桶/天。我們認(rèn)為，2018年美國(guó)產(chǎn)量增加量將大于0.8百萬(wàn)桶/天。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)量增加依然是原油市場(chǎng)再平衡的最大威脅所在。

　　產(chǎn)量和出口量屢創(chuàng)新高

　　2017年，美國(guó)鉆井活動(dòng)的日趨活躍，鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增加，并在8月創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高，9、10月受颶風(fēng)的影響鉆機(jī)數(shù)下降，之后再次上升，并在高位運(yùn)行。鉆井活動(dòng)活躍導(dǎo)致庫(kù)存井?dāng)?shù)大幅上升，EIA數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)庫(kù)存井7354口，較去年12月增加1896口，增幅34.7%;同時(shí)，完井?dāng)?shù)自2016年年底開(kāi)始持續(xù)上升，9月突破1000口，11月達(dá)到1086口，較2016年12月增加433口，增幅66.3%。另外，我們注意到自10月開(kāi)始庫(kù)存井增長(zhǎng)速度大幅下降，同時(shí)完井?dāng)?shù)持續(xù)穩(wěn)步增加，表明相當(dāng)一部分已完成鉆井環(huán)節(jié)的水平井不再像以往那樣成為庫(kù)存井，而是實(shí)際進(jìn)行完井環(huán)節(jié)投產(chǎn)了。

　　圖為美國(guó)原油產(chǎn)量(單位：千桶/天)

　　鉆機(jī)數(shù)增加，加上完井?dāng)?shù)持續(xù)增加，導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)上升，并自11月開(kāi)始屢次刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至12月8日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量978萬(wàn)桶/天，為新的歷史紀(jì)錄，較年初增加83.4萬(wàn)桶/天，增幅9.3%。另外，庫(kù)存井是未來(lái)增產(chǎn)的潛力所在，日益增加的庫(kù)存井為美國(guó)原油產(chǎn)量帶來(lái)巨大的增產(chǎn)空間。

　　圖為美國(guó)石油庫(kù)存井?dāng)?shù)(單位：口)

　　圖為美國(guó)石油完井?dāng)?shù)(單位：口)

　　產(chǎn)量增加導(dǎo)致原油出口量維持高位運(yùn)行，2017年美國(guó)原油出口量持續(xù)增長(zhǎng)，9月開(kāi)始維持在100萬(wàn)桶/天以上的相對(duì)高位，并在10月創(chuàng)下213.3萬(wàn)桶/天的單周歷史紀(jì)錄。此外，出口量自去年9月開(kāi)始維持在400萬(wàn)桶/天，今年10月開(kāi)始出口量持續(xù)增加，并在10月26日當(dāng)周創(chuàng)下591.6萬(wàn)桶/天的歷史高位，之后雖有下滑，但依然維持高位。預(yù)計(jì)美國(guó)原油出口仍將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，或在一定程度上搶占其他產(chǎn)油國(guó)因減產(chǎn)丟掉的市場(chǎng)份額。

　　圖為美國(guó)原油及石油產(chǎn)品出口量(單位：千桶/天)

　　頁(yè)巖油是增產(chǎn)的“主力軍”

　　隨著技術(shù)的日益成熟，頁(yè)巖油開(kāi)采成本持續(xù)下降，據(jù)能源咨詢機(jī)構(gòu)Rystad Energy對(duì)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)盈虧平衡價(jià)格均已低于40美元/桶，因此在低油價(jià)形勢(shì)下，頁(yè)巖油開(kāi)采仍有利可圖，鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，隨著鉆井技術(shù)的提升，單井采收率大幅提高，產(chǎn)量隨之上升。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，8月開(kāi)始頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅上漲，并屢創(chuàng)新的歷史紀(jì)錄。EIA預(yù)計(jì)2018年1月頁(yè)巖油產(chǎn)量將增長(zhǎng)9.4萬(wàn)桶/日，至640.9萬(wàn)桶/日的水平。

　　頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)Permain盆地鉆機(jī)數(shù)一直高位運(yùn)行，導(dǎo)致其庫(kù)存井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)持續(xù)上升，11月庫(kù)存井?dāng)?shù)2613口，較2016年增加1332口，增幅104%;完井?dāng)?shù)380口，較2016年增加137口，增幅56.4%。完井?dāng)?shù)大幅增加，導(dǎo)致原油產(chǎn)量持續(xù)上漲。11月Permain盆地原油產(chǎn)量266萬(wàn)桶/天，較上月增加6.8萬(wàn)桶/天，較2016年同期增加54.9萬(wàn)桶/天，增幅26%。而該盆地內(nèi)單井初產(chǎn)產(chǎn)量逐年上升，表明該盆地仍處于產(chǎn)量上升期，疊加持續(xù)高速增加的庫(kù)存井，該盆地原油產(chǎn)量仍存較大的上升空間。

　　C 加拿大和巴西增產(chǎn)潛力不容小覷

　　加拿大和巴西是未加入減產(chǎn)協(xié)議的非OPEC產(chǎn)油國(guó)中產(chǎn)量較高、增產(chǎn)空間較大的國(guó)家。2017年兩國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)2018年其產(chǎn)量將維持上漲趨勢(shì)，或在供應(yīng)端拖累原油市場(chǎng)再平衡的進(jìn)程。

　　2月，加拿大原油產(chǎn)量達(dá)到504萬(wàn)桶/天，創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄;8月原油產(chǎn)量478百萬(wàn)桶/天，較2016年同期增加33萬(wàn)桶/天，主要來(lái)自于非常規(guī)原油(包括油砂)產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

　　此外，中海油控股的Hangingstone油砂項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2018年達(dá)到2萬(wàn)桶/天的高峰量。

　　巴西近年來(lái)在海上鹽下油藏開(kāi)采中取得重大發(fā)現(xiàn)，2017年巴西鹽下油藏原油產(chǎn)量102萬(wàn)桶/天。2017年10月，巴西原油產(chǎn)量8145萬(wàn)桶，1—10月原油產(chǎn)量7.98億桶，較2016年同期增長(zhǎng)5.6%。隨著鹽下油藏的陸續(xù)開(kāi)采，預(yù)計(jì)巴西原油產(chǎn)量將持續(xù)上漲。

　　D 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)原油需求

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)10月將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月時(shí)預(yù)測(cè)均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別至3.6%和3.7%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將拉動(dòng)原油需求上漲。12月，OPEC預(yù)測(cè)2018年全球原油需求增加1.51百萬(wàn)桶/天;EIA預(yù)計(jì)2018年全球原油需求增加1.6百萬(wàn)桶/天。

　　經(jīng)濟(jì)向好將拉動(dòng)原油需求增長(zhǎng)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁，根據(jù)BEA公布的數(shù)據(jù)，二季度美國(guó)實(shí)際GDP年化季環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，三季度估計(jì)增長(zhǎng)3.0%，呈現(xiàn)出極好的上升勢(shì)頭。在加息周期內(nèi)美國(guó)GDP增速仍在3%以上，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。綜合來(lái)看，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，將拉動(dòng)原油需求增長(zhǎng)。此外，2018年美國(guó)或啟動(dòng)萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃，若計(jì)劃得以順利實(shí)施，將大幅增加美國(guó)國(guó)內(nèi)原油需求。

　　歐洲央行近期上調(diào)了歐元區(qū)GDP增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年GDP增速為2.4%，2018年GDP增速為2.3%，2019年GDP增速為1.9%，2020年GDP增速為1.7%。歐洲經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，將在一定程度上刺激原油需求的上漲。

　　中國(guó)和印度是全球原油需求的增長(zhǎng)源

　　全球原油需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)和印度，近幾年中印兩國(guó)原油需求增量幾乎占全球原油需求增量的60%以上。近年來(lái)雖然中國(guó)占全球原油需求增量的比重逐漸下降，但2016年依然貢獻(xiàn)了全球原油需求增量的近三成。而印度由于近幾年來(lái)GDP保持高速增長(zhǎng)，原油需求量持續(xù)上漲，需求增量占全球新增需求量比重也逐年增加。

　　圖為中國(guó)和印度原油新增需求占比

　　中國(guó)前三季度GDP增速為6.9%，預(yù)計(jì)明年有所放緩，至6.6%—6.7%，原油需求增速或放緩。1—11月，中國(guó)原油進(jìn)口量為3.86億噸，同比增長(zhǎng)12%。過(guò)去5年中國(guó)原油表觀消費(fèi)量平均增速5.0%，1—10月原油表觀消費(fèi)量增速6.01%，高于5年同期水平。值得注意的是中國(guó)成品油需求增速放緩，成品油出口大增，顯性的原油庫(kù)存或被轉(zhuǎn)化為隱性的成品油庫(kù)存。2010—2015年中國(guó)汽油消費(fèi)平均增長(zhǎng)率高達(dá)9.5%，2016年增長(zhǎng)率為3.8%，而2017年1—10月汽油消費(fèi)同比增長(zhǎng)僅2.9%，增速明顯放緩;柴油消費(fèi)前4個(gè)月累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)，后期增長(zhǎng)率均低于3%。與此同時(shí)，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)煉油能力持續(xù)過(guò)剩，導(dǎo)致成品油出口大增，1—11月，中國(guó)成品油累計(jì)出口量達(dá)到579萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%。預(yù)計(jì)明年中國(guó)原油需求量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速放緩。

　　三季度，印度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)季度的下滑，印度經(jīng)濟(jì)和體制改革效果逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2018年隨著改革的持續(xù)推進(jìn)，印度GDP將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，穆迪預(yù)測(cè)印度2017年GDP增速6.7%，2018年GDP增速7.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)將帶動(dòng)原油需求的大幅增長(zhǎng)。

　　去庫(kù)存效果明顯

　　據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，11月OECD商業(yè)原油庫(kù)存下降至29.48億桶，1—11月累計(jì)減少2.02億桶，去庫(kù)存效果顯著，但仍高于過(guò)去5年均值1.37億桶。另外，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存也持續(xù)下降。預(yù)計(jì)2018年，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)延長(zhǎng)疊加需求上升的影響，全球原油庫(kù)存持續(xù)下降，將加快實(shí)現(xiàn)庫(kù)存恢復(fù)至5年均值這一目標(biāo)。

　　地緣政治增加油市不確定性

　　2017年，中東風(fēng)云再起，地緣危機(jī)或?yàn)?018年原油市場(chǎng)埋下隱患，而作為全球最重要的原油生產(chǎn)中心，中東的地緣政治格局對(duì)原油市場(chǎng)影響重大。

　　總體來(lái)看，今年的減產(chǎn)行動(dòng)令原油庫(kù)存下降較為明顯，堅(jiān)定了OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)對(duì)減產(chǎn)行動(dòng)的信心，預(yù)計(jì)明年減產(chǎn)執(zhí)行情況將好于今年，全球原油庫(kù)存將加速下降，原油價(jià)格將走強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間將整體上移。但同時(shí)油價(jià)的上漲將刺激頁(yè)巖油生產(chǎn)的擴(kuò)張，美國(guó)產(chǎn)量和出口量將增加，擠壓油價(jià)的上升空間，同時(shí)中東地區(qū)局勢(shì)的變動(dòng)，或加大明年原油市場(chǎng)的不確定性。