展望2018年，上半年伴隨著OPEC不斷深化減產(chǎn)，如果能夠保證執(zhí)行力度在八成以上，那么前兩個季度需求大于供應(yīng)的格局應(yīng)該能夠保持。但是三季度之后，OPEC遵守減產(chǎn)協(xié)議的不確定性增大，原油市場可能會受到來自北美增產(chǎn)效應(yīng)的持續(xù)影響，再平衡步伐將受阻。

　　圖為2018年全球各地區(qū)原油及液體燃料產(chǎn)量增幅預(yù)測(百萬桶/日)

　　2017年下半年以來，全球油價重心上移。OPEC嚴格遵守減產(chǎn)協(xié)定，控制生產(chǎn)限制出口，加速了全球油市的再平衡步伐。但美國不斷刷新紀錄的產(chǎn)量則給后市油價蒙上了陰影。目前油市的最大矛盾仍舊集中在基本面的供應(yīng)問題上，筆者從原油生產(chǎn)情況入手，分析未來一年供應(yīng)端的壓力。

　　美國：頁巖油增產(chǎn)木已成舟

　　從貝克休斯對于鉆井?dāng)?shù)量的監(jiān)控上來看，截至2018年1月5日，全美活躍鉆井?dāng)?shù)量為742座，對比去年300多座的紀錄將近翻了一倍。另外，EIA數(shù)據(jù)表明，2017年10月美國各大產(chǎn)區(qū)的總體DUC(即半完井)數(shù)量為7342座，較9月增加了138座。一旦油價出現(xiàn)上行勢頭，半完井能夠迅速轉(zhuǎn)化成完井投產(chǎn)。通過監(jiān)測EIA每周發(fā)布的美國原油產(chǎn)量，過去一年美國產(chǎn)量保持穩(wěn)定上行勢頭。2017年年終出現(xiàn)兩次產(chǎn)量下跌，主要是因為傳統(tǒng)颶風(fēng)季來臨，使得美國的原油生產(chǎn)受到影響，而非產(chǎn)油商的主觀因素導(dǎo)致。同時，目前的產(chǎn)油量均高于五年平均水平。

　　美國最關(guān)鍵的五大頁巖油產(chǎn)區(qū)主要是二疊紀(Permian)、巴肯(Bakken)、鷹灘(Eagle Ford)以及奈厄布拉勒(Niobrara)和阿納達科(Anadarko)。頁巖油完井確實具有衰減的特性，根據(jù)EIA的評估，單井作業(yè)下，一年后日產(chǎn)量將減少69%，隨后兩年中將逐年衰減39%、30%。具體分析美國各大產(chǎn)區(qū)的油井現(xiàn)狀不難發(fā)現(xiàn)，盡管舊井產(chǎn)量出現(xiàn)了衰減，但新增鉆井完全可以彌補生產(chǎn)空缺。

　　此外，包括Continental Resources和Concho Resources在內(nèi)的公司均表示，受高油價的促使，2018年將繼續(xù)擴大產(chǎn)量，其基本目標(biāo)增幅都超過25%。同時，他們還加大了未來一年的資本支出預(yù)算。由于在之前油價低迷時期不少公司出現(xiàn)了融資難的問題，2017年二季度以前這些頁巖油生廠商確實適度控制了資本流出，對生產(chǎn)保持了較為謹慎的態(tài)度，勘探活動有所減少。但是，伴隨著原油價格的抬升，企業(yè)現(xiàn)金流有所修復(fù)，2017年三季度財報公布后頁巖油企業(yè)轉(zhuǎn)而決定加大開采力度。

　　盡管各國的原油投資基金與機構(gòu)多次督促油企提高投資者收益，否則將限制其貸款，但根據(jù)已經(jīng)公布2018年生產(chǎn)計劃的公司信息，他們會加大30%—35%的原油開采支出。同時，部分公司已經(jīng)通過套期保值的方式對沖了超過一半的產(chǎn)量，未來價格即便有所波動，但對其影響有限。由于不少頁巖油公司的主要生產(chǎn)地都集中在二疊紀(Permian)地區(qū)，而該地區(qū)的頁巖油成本一直偏低，因此從金融角度分析，2018年美國產(chǎn)量增加勢在必行。根據(jù)EIA的預(yù)測，2018年美國原油日產(chǎn)量將達到1002萬桶，刷新美國1920年以來的最高產(chǎn)量紀錄。

　　圖為全美原油產(chǎn)量(萬桶/日)

　　巴西、加拿大等國：深海項目推動進行時

　　圖為2018年非OPEC國家原油產(chǎn)量增長情況預(yù)測(百萬桶/日)

　　從EIA對于2018年原油生產(chǎn)增量的預(yù)測情況可以看到，除了美國之外，加拿大和巴西可能是產(chǎn)油增幅最大的兩個非OPEC國家。結(jié)合OPEC的分析，這兩個國家在2018年將實現(xiàn)一共30萬—35萬桶/日左右的增量。加拿大方面，2017年年末，不斷有新的原油生產(chǎn)點投產(chǎn)，比如Fort Hill一期工程以及Herborn海上油田。另外，位于阿爾博塔的項目在2017年三季度經(jīng)過裝置升級之后，預(yù)計將在2018年達到2萬桶/日的最高產(chǎn)量峰值。2017年11月27日，加拿大的�？松�美孚公司宣布希伯倫平臺已經(jīng)生產(chǎn)出了第一批原油，這個項目位于離岸350公里的紐芬蘭島和Labrador，產(chǎn)量預(yù)計高達12.3萬桶/日。

　　不僅如此，這兩個國家的油企如�？松�美孚公司在2017年增加了對于深海原油開采項目的資本投入，因此，2018年包括深海、超深海以及油砂項目的積極投產(chǎn)可能會為全球的原油供應(yīng)“添磚加瓦”。特別是在當(dāng)前布倫特以及WTI油價逐漸企穩(wěn)的現(xiàn)狀下，深海項目將更加吸引投資者。

　　在2017年11月30日OPEC宣布延長減產(chǎn)計劃之后，我們有理由相信，2018年6月重新進行會議評估之前，OPEC國家繼續(xù)遵守減產(chǎn)協(xié)議的可能性較大。2017年OPEC減產(chǎn)計劃的整體完成率為91%，然而，中東地區(qū)常年戰(zhàn)爭內(nèi)亂不斷，很多國家的生產(chǎn)生活都離不開原油。在高油價的誘惑之下，可能會有一些小國違背減產(chǎn)協(xié)議的初衷。一旦平衡被打破，那么原油的再平衡預(yù)期將被無限期地延后。我們也能明確地看到，2018年美國的原油產(chǎn)量將更上一層樓。

　　另一產(chǎn)油大國俄羅斯，積極響應(yīng)OPEC會議的號召控制產(chǎn)量，其最重要的盧卡石油公司以及俄羅斯國家石油公司并未傳來新投產(chǎn)油田的消息，如果依據(jù)OPEC預(yù)測，2018年該國原油產(chǎn)量甚至?xí)��?5萬桶/日的縮減。不過，以巴西和加拿大為代表的國家正積極投產(chǎn)深海原油項目，未來增量也是非�？捎^，預(yù)計巴西、加拿大、挪威、英國和哈薩克斯坦一共會有70萬桶/日的增量。近期三大機構(gòu)不同程度上調(diào)了對北美地區(qū)原油產(chǎn)量的預(yù)期，EIA甚至悲觀預(yù)期2018年各地區(qū)將總共增產(chǎn)200萬桶/日，我們?nèi)∑骄�后認為2018年全球整體原油產(chǎn)量增速將達到160萬桶/日的水平。

　　圖為2018年全球原油供需情況預(yù)測(百萬桶/日)

　　展望2018年，我們認為上半年伴隨著OPEC不斷深化減產(chǎn)，如果能夠保證執(zhí)行力度在八成以上，那么前兩個季度需求大于供應(yīng)的格局應(yīng)該能夠保持。但是三季度之后，OPEC遵守減產(chǎn)協(xié)議的不確定性增大，原油市場可能會受到來自北美增產(chǎn)效應(yīng)的持續(xù)影響，再平衡步伐將受阻。而拐點過后，原油市場可能重回供過于求的局面。