不出意外，央行昨日仍舊未開展逆回購(gòu)操作，給出的理由是“目前銀行體系流動(dòng)性吸收現(xiàn)金投放等因素后處于適中水平”。至此，央行已連續(xù)14個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)。對(duì)于市場(chǎng)的質(zhì)疑，央行上周五表示會(huì)按照穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，合理把握穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，掌控好流動(dòng)性尺度，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和監(jiān)管協(xié)調(diào)，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定。

　　如果簡(jiǎn)單地從反映金融市場(chǎng)流動(dòng)性的各項(xiàng)指標(biāo)來看，當(dāng)前流動(dòng)性確實(shí)處于合理穩(wěn)定狀態(tài)，比如上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)各品種均處于相對(duì)低位，2月份以來銀行間市場(chǎng)DR001和DR007分別在2.6%和2.8%左右平穩(wěn)運(yùn)行。這些指標(biāo)說明金融市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期比較穩(wěn)定。

　　但是，從資本市場(chǎng)的反映來看，流動(dòng)性顯然出現(xiàn)了一些問題。1月25日，普惠金融定向降準(zhǔn)正式實(shí)施。但在此之后，上證綜指經(jīng)過兩日的徘徊之后，即快速墜落。從1月25日到2月9日12個(gè)交易日里，上證綜指下挫418.46點(diǎn)，跌幅將近12%。

　　對(duì)于美股帶動(dòng)的此輪全球資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，各家媒體、機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)的剖析，本文就不再重復(fù)。但貨幣政策與資本市場(chǎng)的關(guān)系則很有必要進(jìn)行深入研究。自從2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，美國(guó)采取了超寬松的貨幣政策，資本市場(chǎng)由此衍生了9年的牛市，經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)步復(fù)蘇。可以說，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的復(fù)蘇上升中，貨幣政策起到了至關(guān)重要的作用。

　　然而，在國(guó)內(nèi)，不管采取什么樣的貨幣政策，總會(huì)有人說三道四，適度寬松則會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格積蓄泡沫，穩(wěn)健中性又說實(shí)際上是從緊，好不容易通過提前預(yù)設(shè)措施平抑了重大節(jié)日前流動(dòng)性的大幅波動(dòng)，又被理解為鎖緊流動(dòng)性。不得不說，這些論調(diào)都有它們的道理。而且，從貨幣政策的實(shí)際操作情況看，對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度顯然是有所欠缺的。于是，為了加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于去年應(yīng)時(shí)而生。

　　去年3月份，證監(jiān)會(huì)主席劉士余提出了其貨幣政策論，即貨幣政策與資本市場(chǎng)的關(guān)系。筆者將之視為劉士余資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)的重要組成部分。筆者當(dāng)時(shí)在撰文對(duì)此進(jìn)行分析時(shí)提出，劉士余的貨幣政策論主要包含兩個(gè)論點(diǎn)，其一是資本市場(chǎng)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分；其二是資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的靈敏度提高，應(yīng)當(dāng)利用有效的貨幣政策時(shí)間窗口，不失時(shí)機(jī)地向貨幣政策借勢(shì)借力，深化中國(guó)資本市場(chǎng)改革。

　　現(xiàn)在回過頭來看，貨幣政策與金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的關(guān)系確實(shí)需要重新審視，貨幣政策既不能過頭，又要保證金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)流動(dòng)性的合理穩(wěn)定，之后向下延伸，企業(yè)的降杠桿還要能夠穩(wěn)步推進(jìn)。這就需要提升貨幣政策執(zhí)行中的藝術(shù)性了，同時(shí)滿足多個(gè)調(diào)控目標(biāo)的要求確實(shí)不是件容易的事情。

　　去年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，離不開貨幣政策的支持。但如何支持，則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)代后的一個(gè)大課題。