近期，原油市場(chǎng)陷入振蕩，一方面美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的憂慮持續(xù)發(fā)酵;另一方面，中國(guó)等亞洲國(guó)家原油需求增加又對(duì)油價(jià)帶來(lái)一定的支撐。但我們認(rèn)為，全球原油整體需求增長(zhǎng)幅度有限，而美國(guó)原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，即使OPEC嚴(yán)控減產(chǎn)，原油供給相對(duì)過(guò)剩的格局仍將逐步顯現(xiàn)，原油中期走勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率創(chuàng)新高

　　2017年11月底，OPEC與俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)同意將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)到2018年年末，并且對(duì)此前被豁免減產(chǎn)的利比亞、尼日利亞進(jìn)行限產(chǎn)，要求兩國(guó)2018年石油產(chǎn)出分別遵守110萬(wàn)桶/日和180萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量上限。

　　然而在OPEC努力推動(dòng)減產(chǎn)之時(shí)，其上游投資并未減少。但由于受需求影響有限，下游投資卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。由此以來(lái)，若OPEC延續(xù)產(chǎn)量目標(biāo)不變，OPEC上游項(xiàng)目即使建成，也有可能成為閑置產(chǎn)能。OPEC上下游投資錯(cuò)配，OPEC也擔(dān)心市場(chǎng)份額的損失，因?yàn)槠鋷��?lái)的是成員國(guó)之間根本利益的損傷。然而一旦下游需求迅速回暖，上游投資項(xiàng)目也將快速開(kāi)啟，這也將成為遠(yuǎn)期油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

　　美國(guó)頁(yè)巖油持續(xù)大幅擴(kuò)張

　　美國(guó)、巴西和加拿大等非OPEC產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)大幅攀升，尤其是美國(guó)原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，若OPEC持續(xù)減產(chǎn)，這將改變未來(lái)原油市場(chǎng)的供給格局。近期，美國(guó)EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)原油總庫(kù)存較5年平均水平高了約2%。Baker Hughes近期公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)頁(yè)巖油總活躍鉆井?dāng)?shù)同比增加30%至796座，3月美國(guó)最大的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量料將創(chuàng)紀(jì)錄新高，并且預(yù)計(jì)2018年將同比增加15%升至1070萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄新高。

　　如果油價(jià)過(guò)高，料會(huì)進(jìn)一步加速頁(yè)巖油產(chǎn)能釋放。美國(guó)原油如此高的增產(chǎn)規(guī)模，料在未來(lái)幾年超過(guò)最大石油出口國(guó)沙特。當(dāng)前亞洲市場(chǎng)原油資源相對(duì)緊缺，而美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)剛好為其提供了可替代資源，以中國(guó)為首的較多亞洲國(guó)家煉油廠可以用美國(guó)頁(yè)巖油來(lái)填補(bǔ)40%額外現(xiàn)貨需求。由此說(shuō)明，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商已經(jīng)開(kāi)始逐步介入亞洲市場(chǎng)，并且占據(jù)了亞洲市場(chǎng)一定的份額，而OPEC國(guó)家減產(chǎn)協(xié)議為美國(guó)頁(yè)巖油占據(jù)市場(chǎng)提供了很好的背景基礎(chǔ)，卻威脅到自身在全球最大石油市場(chǎng)的地位。

　　產(chǎn)業(yè)基金看空氛圍正濃

　　去年年底，OPEC和非OPEC主產(chǎn)國(guó)就延長(zhǎng)減產(chǎn)期限至2018年底達(dá)成一致后，全球原油市場(chǎng)供應(yīng)端的關(guān)鍵變量為美國(guó)原油產(chǎn)量變化情況。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油盈利點(diǎn)大約為50—55美元/桶，隨著原油長(zhǎng)時(shí)間處于60美元/桶上方運(yùn)行，大部分頁(yè)巖油生產(chǎn)商在有盈利空間的驅(qū)動(dòng)下料進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能。并且較高的油價(jià)也有利于生產(chǎn)商進(jìn)行空頭套保鎖定利潤(rùn)，這也將增加產(chǎn)業(yè)基金對(duì)油價(jià)的看空氛圍。

　　目前單純地延長(zhǎng)限產(chǎn)期限、而不是擴(kuò)大限產(chǎn)規(guī)模，對(duì)油價(jià)的支撐力度有限。延長(zhǎng)原油減產(chǎn)協(xié)議期限的現(xiàn)實(shí)意義，是鎖定看空油價(jià)的區(qū)間下限，構(gòu)成油價(jià)的底部支撐。然而在原油相對(duì)高價(jià)運(yùn)行背景下，美國(guó)頁(yè)巖油革命料繼續(xù)推進(jìn)，這將大幅限制油價(jià)的上行空間，并且中期進(jìn)入原油需求淡季，油價(jià)將出現(xiàn)振蕩下行。