作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)素來(lái)亮麗，自2015年以來(lái)始終保持著20%以上的增速，個(gè)別年份的增長(zhǎng)甚至超過(guò)40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢(shì)，短短5年間市值突破5000億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到80多倍。

　　時(shí)代周報(bào)記者 章遇

　　市值沖上5000億元巔峰之際，“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s遭遇滑鐵盧。

　　7月31日晚間，恒瑞醫(yī)藥披露上半年成績(jī)單。2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.09億元，同比增長(zhǎng)12.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為26.62億元，同比增長(zhǎng)10.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)為25.62億元，同比增長(zhǎng)11.94%。

　　盡管營(yíng)收和利潤(rùn)都保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)，但這幾乎是恒瑞醫(yī)藥近十年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖畹忘c(diǎn)。

　　“主要還是受到疫情的影響。”8月2日，恒瑞醫(yī)藥董秘劉笑含在中報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，“雖然我們的創(chuàng)新藥持續(xù)放量，但是上半年疫情影響還沒(méi)完全結(jié)束，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊偕晕⒌土艘稽c(diǎn)�！�

　　作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)素來(lái)亮麗，自2015年以來(lái)始終保持著20%以上的增速，個(gè)別年份的增長(zhǎng)甚至超過(guò)40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢(shì)，短短5年間市值突破5000億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到80多倍。

　　因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，8月3日，恒瑞醫(yī)藥低開(kāi)。市場(chǎng)對(duì)這只醫(yī)藥大白馬的看法亦開(kāi)始出現(xiàn)分化，有人認(rèn)為業(yè)績(jī)低點(diǎn)就是“上車(chē)”機(jī)會(huì)，也有人認(rèn)為其業(yè)績(jī)承壓，估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。

　　不過(guò)，恒瑞醫(yī)藥方面對(duì)自身未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍頗有信心。

　　7月31日，恒瑞醫(yī)藥還同步公布了一項(xiàng)新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予14位董事、高管以及1288位關(guān)鍵崗位人員（含控股子公司）限制性股標(biāo)。該項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解鎖的業(yè)績(jī)條件為：以2019年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%、42%、67%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.64%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)

　　今年年初，在新冠肺炎疫情陰霾籠罩下，不少醫(yī)藥企業(yè)銷(xiāo)售受到?jīng)_擊，恒瑞醫(yī)藥亦不例外。作為國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉鎮(zhèn)痛用藥、造影劑研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在今年一季度創(chuàng)下近十年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚男碌汀?/p>

　　一季報(bào)顯示，今年1―3月，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.27億元，同比增長(zhǎng)11.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.15億元，同比增長(zhǎng)10.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.76億元，同比增長(zhǎng)10.52%。

　　“疫情期間，醫(yī)院正常的診療業(yè)務(wù)停擺，手術(shù)量和檢測(cè)量下降，對(duì)抗腫瘤線的影響相對(duì)較小，但對(duì)恒瑞的麻醉用藥和造影劑兩大業(yè)務(wù)線造成直接沖擊，一季度的業(yè)績(jī)承壓是情理之中�！�8月2日，深圳某大型私募醫(yī)藥分析師李林（化名）向時(shí)代周報(bào)記者指出，“而隨著二季度疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，各地醫(yī)院診療業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步恢復(fù)，但是從表觀業(yè)績(jī)來(lái)看，恒瑞第二季度的銷(xiāo)售恢復(fù)程度沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。”

　　恒瑞醫(yī)藥旗下主營(yíng)抗腫瘤、手術(shù)麻醉、造影劑以及綜合四大產(chǎn)品線。時(shí)代周報(bào)記者了解到，今年上半年，其麻醉線收入較去年同期出現(xiàn)下滑，造影劑與綜合線的收入基本與去年上半年持平；最為核心的抗腫瘤線表現(xiàn)依舊亮眼，上半年錄得50%左右同比增長(zhǎng)。

　　“麻醉線滑坡背后既有疫情原因，也有集采的因素�！崩盍终J(rèn)為。2018年，麻醉線重點(diǎn)品種鹽酸右美托咪定被納入首輪“4+7”集采，恒瑞醫(yī)藥原本在該品種市場(chǎng)一家獨(dú)大，卻因暫未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)無(wú)緣競(jìng)標(biāo)。近兩年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥右美托咪定的市場(chǎng)份額逐漸被蠶食。

　　事實(shí)上，在帶量集采加速推進(jìn)的政策趨勢(shì)下，恒瑞醫(yī)藥的整個(gè)仿制藥業(yè)務(wù)都面臨不小壓力。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，截至2019年年底，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入占比尚不足三成，仿制藥仍然占其收入的大頭。

　　2019年“4+7”25個(gè)品種擴(kuò)圍集采中，恒瑞醫(yī)藥僅厄貝沙坦1個(gè)品種中標(biāo)；2020年初的第二批全國(guó)藥品集采中，恒瑞醫(yī)藥的醋酸阿比特龍、替吉奧膠囊、鹽酸曲美他嗪緩釋片、白蛋白紫杉醇中標(biāo)，價(jià)格平均降幅超過(guò)70%。

　　而即將到來(lái)的第三批全國(guó)集采，恒瑞醫(yī)藥的氨溴索、坦活新、塞來(lái)昔布、非布司他、卡培他濱、來(lái)曲唑6個(gè)品種被納入集采名單。

　　“恒瑞現(xiàn)在正處于從仿創(chuàng)結(jié)合到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型階段，這幾年是關(guān)鍵過(guò)渡期。仿制藥的大勢(shì)已去，只要?jiǎng)?chuàng)新藥的占比能夠快速提升，超過(guò)仿制藥成為業(yè)績(jī)主力，就不用太擔(dān)心集采的影響�！崩盍窒驎r(shí)代周報(bào)記者分析指出。

　　重金押注創(chuàng)新藥

　　盡管營(yíng)收和利潤(rùn)增速雙雙放緩，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上的投入依然不吝加碼。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)研發(fā)投入18.63億元，比上年同期增長(zhǎng)25.56%，研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比重上升至16.48%。這個(gè)投入比例在國(guó)內(nèi)制藥行業(yè)已經(jīng)是首屈一指，而且恒瑞醫(yī)藥將研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化。

　　“疫情期間，藥物臨床試驗(yàn)多多少少都受到了影響，也間接影響了研發(fā)費(fèi)用的實(shí)際投入。如果沒(méi)有這次疫情的話，研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)更高�！焙闳疳t(yī)藥高級(jí)副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁張連山在中報(bào)交流會(huì)上表示。

　　從研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，上半年其研發(fā)人員人工費(fèi)用達(dá)到6.8億元，較去年同期增長(zhǎng)37%。恒瑞醫(yī)藥先后在連云港、上海、成都和美國(guó)設(shè)立了研發(fā)中心和臨床醫(yī)學(xué)部，研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到3400多人。而這個(gè)數(shù)字在未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　“現(xiàn)在項(xiàng)目太多，要做的靶點(diǎn)也很多。我們有很好的研發(fā)管線布局，必須要有很好的團(tuán)隊(duì)去做�！睆堖B山坦言，在新階段要保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，除了成本控制，他更關(guān)注研發(fā)效率。

　　從研發(fā)管線來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥的在研靶點(diǎn)非常豐富，適應(yīng)癥的覆蓋面頗為廣泛。除了抗腫瘤、麻醉等核心領(lǐng)域之外，其在糖尿病、心血管疾病、自身免疫疾病等慢病領(lǐng)域亦有所布局。

　　“因?yàn)檎�策形�?shì)的變化，我們現(xiàn)在的創(chuàng)新跟之前做的創(chuàng)新有非常大差別。研發(fā)項(xiàng)目定位不斷向前移，可能還有一些原創(chuàng)性的項(xiàng)目會(huì)出來(lái)。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控提出了很高要求，而且一旦要做就要以非常高效的方法去做，速度要快，在研發(fā)效率上是絕對(duì)不能含糊的�！睆堖B山表示。

　　今年上半年，恒瑞醫(yī)藥取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件3個(gè)，仿制藥制劑生產(chǎn)批件1個(gè)；取得創(chuàng)新藥臨床批件37個(gè)，完成3個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)和2個(gè)產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)。

　　值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥的PD-1卡瑞利珠單抗用于霍奇金淋巴瘤的適應(yīng)癥于2019年5月獲批，在首發(fā)時(shí)間上落后于信達(dá)生物、君實(shí)生物。但今年以來(lái)，卡瑞利珠單抗獲批肝癌二線、食管癌二線和非鱗非小細(xì)胞肺癌三大適應(yīng)癥，在大適應(yīng)癥的開(kāi)發(fā)進(jìn)度上遙遙領(lǐng)先。

　　隨著研發(fā)投入不斷加碼，在創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)上，恒瑞醫(yī)藥已基本形成每年都有創(chuàng)新藥申報(bào)臨床，每1―2年都有創(chuàng)新藥專(zhuān)利藥獲批上市的良性態(tài)勢(shì)。在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，這些創(chuàng)新藥產(chǎn)品的兌現(xiàn)，將是公司能否持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。

　　自2011年收獲首個(gè)創(chuàng)新專(zhuān)利藥以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥目前已經(jīng)有6個(gè)創(chuàng)新藥獲得批準(zhǔn)上市，包括艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、PD-1卡瑞利珠單抗、硫培非格司亭，以及今年年初剛剛獲批的甲苯磺酸瑞馬唑侖。

　　在前述6個(gè)創(chuàng)新專(zhuān)利藥中，前4個(gè)都是抗腫瘤藥。據(jù)透露，目前這4個(gè)創(chuàng)新藥品種在抗腫瘤線的收入中占比已超過(guò)50%。

　　在疫情影響下，上述創(chuàng)新藥品種的快速放量讓抗腫瘤線成為恒瑞業(yè)績(jī)中的一抹亮色。

　　“卡瑞利珠單抗由于拿到批件比較晚，沒(méi)趕上去年的醫(yī)保談判，進(jìn)院有一些困難，現(xiàn)在主要是在院外銷(xiāo)售。今年它有幾個(gè)大適應(yīng)癥獲批，有望參加下半年的醫(yī)保談判。PD-1的放量非常值得期待�！崩盍指嬖V時(shí)代周報(bào)記者。

　　另外，麻醉線新獲批的創(chuàng)新藥瑞馬唑侖和獨(dú)家品種艾司氯胺酮也有望通過(guò)下半年的醫(yī)保談判進(jìn)入醫(yī)保。