《投資者網(wǎng)》鄭小琳

　　9月1日，當(dāng)代置業(yè)（中國）有限公司（下稱“當(dāng)代置業(yè)”，01107.HK）發(fā)布公告稱，增發(fā)兩筆規(guī)模合計共1億美元的高息票據(jù)，市場反應(yīng)熱烈，綠色優(yōu)先票據(jù)錄得超20倍認(rèn)購。

　　事實上，更令市場關(guān)注的是，今年以來，當(dāng)代置業(yè)已經(jīng)不止一次高息發(fā)債。根據(jù)公司9月11日發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)來看，合約銷售額呈現(xiàn)下滑趨勢，拿地速度有所放緩，整體盈利能力亦出現(xiàn)下滑。

　　基于此，《投資者網(wǎng)》就公司高息發(fā)債及經(jīng)營戰(zhàn)略等問題，聯(lián)系當(dāng)代置業(yè)投資者關(guān)系部門工作人員，對方表示，“會安排相關(guān)人員予以回復(fù)”，但其并未作出任何回應(yīng)。

　　當(dāng)代置業(yè)成立于2000年，總部位于北京，2013年在香港上市。作為一家主打“綠色科技”概念的產(chǎn)業(yè)家園運營商，目前，下設(shè)20余個公司，重點深耕京津冀、長三角、珠三角、長江中游和成渝五大城市群。

　　疫情沖擊下發(fā)展放緩

　　8月17日，當(dāng)代置業(yè)公告稱，2020年上半年，該集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入約87.10億元，同比增長24.0%；毛利約21.21億元，同比增長14.0%，對應(yīng)的毛利率約為24.4%；凈利潤為5.56億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤約3.98億元，同比減少13.3%。

　　從表面上看，當(dāng)代置業(yè)上半年表現(xiàn)尚佳，毛利率、凈利潤等都有所增長。但結(jié)合往年數(shù)據(jù)分析，其盈利能力已經(jīng)呈現(xiàn)下滑趨勢。上半年，公司毛利率為24.35%，2019年同期為26.48%，同比下滑2.13個百分點；凈利潤率為6.38%，較2019年同期的7.55%下滑1.17個百分點。

　　受新冠疫情影響，公司決定將今年500億元銷售目標(biāo)下調(diào)16%至420億元的當(dāng)代置業(yè)，上半年的合約銷售額同比下滑14.8%至142.1億元，且同期公司的目標(biāo)完成率僅33.83%，前8個月合約銷售額約223.61億元，目標(biāo)完成率剛過半。

　　由于上半年銷售情況未達(dá)預(yù)期，企業(yè)現(xiàn)金流受到相應(yīng)的影響，當(dāng)代置業(yè)的拿地速度也有所放緩。同期，當(dāng)代置業(yè)僅獲取8個項目，新增計容建筑面積120.5萬平方米，新增貨值約109.4億元，分布在重慶、河南、湖北、湖南、江西、陜西等地。

　　而在過去一年，當(dāng)代置業(yè)的拿地態(tài)度就較為積極。年報顯示，2019年公司在合肥、天津、青島、西安等城拿了23個新項目，新增計容建筑面積約474.5萬平方米，新增土地貨值434億元，通過招拍掛、并購、一二級聯(lián)動及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方式確權(quán)土地貨值1500億元。

　　償債壓力下頻發(fā)高息債

　　在上半年銷售業(yè)績不佳的情況下，當(dāng)代置業(yè)還面臨較大的債務(wù)壓力。截至今年6月底，其債務(wù)總額達(dá)到215.54億元，較去年底的184.96億元增長了16.5%，其中，銀行及其他借款137.12億元，優(yōu)先票據(jù)67.76億元，公司債券10.65億元。

　　當(dāng)代置業(yè)的現(xiàn)金流也不甚理想。同期，公司賬面銀行結(jié)余及現(xiàn)金（包括受限制現(xiàn)金）約為116.98億元，扣除受限制資金后為78.41億元，而一年內(nèi)到期的優(yōu)先票據(jù)、銀行及其他借貸、公司債券三項合計便高達(dá)77.98億元，而如果包含應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金等需要在短時間內(nèi)清償?shù)母鞣N短期款項，公司賬面現(xiàn)金顯然不足以覆蓋短債，這意味著公司仍面臨較大的短期償債壓力。

　　為緩解債務(wù)壓力，當(dāng)代置業(yè)選擇通過高息發(fā)債的方式來籌集資金。2019年，其發(fā)行的一筆票面利率高達(dá)15.5%的美元綠色優(yōu)先票據(jù)，創(chuàng)造了房企高息發(fā)債之最；2020年，高息發(fā)債的動作仍在持續(xù)，3月4日，其發(fā)行了2024年到期的1.5億美元綠色優(yōu)先票據(jù)，利率高達(dá)11.95%；時隔四個月后，又發(fā)行了2022年到期的2.5億美元11.5厘綠色優(yōu)先票據(jù)。

　　當(dāng)代置業(yè)9月1日稱，欲再發(fā)兩筆高息債券，分別為2022年到期、5000萬美元11.5厘綠色優(yōu)先票據(jù)及2024年到期、5000萬美元11.95厘綠色優(yōu)先票據(jù)，對于發(fā)債用途，當(dāng)代置業(yè)表示，“用于公司若干現(xiàn)有債務(wù)再融資�！奔唇栊聜鶅斉f債。

　　對于當(dāng)代置業(yè)偏高的融資成本，公司執(zhí)行董事兼總裁張鵬并不忌諱。在今年4月張鵬曾公開表示：“客觀地看，公司2019年的融資成本確實有所上升，但主要是由于境外發(fā)債市場的波動。不過，當(dāng)代隨后進(jìn)行了一系列的境外債券管理方案，目前看效果還是很顯著的，我們今年新發(fā)行的境外債券不僅是在成本上還是在期限上都有所改善�！�

　　但受到高成本的海外綠色優(yōu)先票據(jù)的影響，這兩年，當(dāng)代置業(yè)加權(quán)平均借貸利率一直呈上升趨勢，2018年為8.2%， 2019年為9.9%，今年上半年達(dá)到9.97%。融資成本的不斷增加，使得該公司的凈負(fù)債率由2019年底的82.7%上升至107.3%。

　　中原地產(chǎn)分析師盧文曦對《投資者網(wǎng)》稱，“短期債務(wù)對現(xiàn)金流會造成較大的影響。同時，公司通過高杠桿換來的企業(yè)發(fā)展，付出的代價卻是不斷攀升的債務(wù)，因此，未來，企業(yè)只有加大銷售力度，增加收入才能緩解高杠桿帶來的負(fù)面影響�！�

　　強(qiáng)敵環(huán)伺下如何“站穩(wěn)腳跟”

　　當(dāng)代置業(yè)是中國最早從事綠色科技地產(chǎn)的企業(yè)。張鵬曾公開表示，“當(dāng)代置業(yè)近年來在綠色住區(qū)方面做了大量的商業(yè)實踐，目前全國有40個綠色住區(qū)，當(dāng)代占了26個。”顯然，當(dāng)代置業(yè)將綠色、健康作為公司的核心競爭力，綠色開發(fā)將成為企業(yè)的主流理念。

　　雖然當(dāng)代置業(yè)的“綠色”發(fā)展概念在房企中具備差異化，但綠色科技建筑成本相較于其他建筑而言，一直相對較高，這意味著，公司只有取得較高的回報率才能夠利于企業(yè)長期穩(wěn)定的經(jīng)營。但是從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)代置業(yè)在綠色住區(qū)方面并沒有取得預(yù)期的成效。

　　以當(dāng)代的綠色建筑的典范MOMA為例，2015年，張鵬在“中國綠色地產(chǎn)高峰論壇”表示，“當(dāng)代置業(yè)合肥項目采用恒溫、恒濕、恒氧等系統(tǒng)，高層住宅售價1.15萬元/平方米，比普通項目每平方米平均溢價4000元�！�

　　但如果將產(chǎn)品在異地“復(fù)制”，效果卻并不及預(yù)期。以今年8月開盤的西安當(dāng)代境MOMA為例，該樓盤均價為1.48萬元/平方米，周邊相似類型的樓盤也達(dá)到了同樣的價格，甚至高出當(dāng)代的售價。如中建錦繡天地均價1.55萬元/平方米、海倫灣均價1.72萬元/平方米，均高于當(dāng)代的平均售價。

　　對此，盧文曦向《投資者網(wǎng)》表示：“當(dāng)下業(yè)界對于綠色科技還沒有明確的定義，是一個相對寬泛的概念。因此，造成價格上的差異可能存在以下兩方面的原因。一是從建材到施工所使用的材料是否綠色環(huán)保，不同的公司存在差異。使用的原材料價格高低決定了產(chǎn)品的價格差異；二是存在品牌的溢價，不同的公司品牌溢價不一樣，這也會造成價格的差異。”

　　在盧文曦看來，綠色房企這一概念在幾年前就已經(jīng)出現(xiàn)，以業(yè)內(nèi)最早喊出綠色地產(chǎn)口號的朗詩地產(chǎn)為例，就目前情況而言還沒有獲得較大的發(fā)展，未來還有一段很長的路要走。一方面，綠色概念是未來發(fā)展趨勢，但當(dāng)下人們的消費意識尚未達(dá)到，走上綠色發(fā)展道路需要高昂的成本；另一方面，在目前調(diào)控趨嚴(yán)、對價格比較敏感的時期里，消費者是否愿意為產(chǎn)品付出更多的代價，還有待時間的考驗�！�

　　雖然當(dāng)代置業(yè)是較早從事綠色科技的企業(yè)，但是后來者居上，伴隨著國內(nèi)許多龍頭的房企也紛紛加入了這一行列，當(dāng)代置業(yè)亦面臨著較大的競爭壓力。以中海地產(chǎn)、首開地產(chǎn)、中國金茂為例，在行業(yè)內(nèi)的各大排名上均位居前列。

　　無論是增量住宅布局，還是標(biāo)榜的綠色科技，當(dāng)代置業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營與競爭格局都壓力頗大。未來，公司如何提升綠色科技產(chǎn)品品牌溢價、企業(yè)自身的盈利能力以及如何在綠色賽道上“站穩(wěn)腳跟”實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，成了擺在公司眼前一道亟需解決的難題。（思維財經(jīng)出品）■