紅星資本局注意到，近日，達美樂中國背后的達勢股份重啟IPO。

　　據(jù)了解，2022年11月，達勢股份已通過聆訊，原計劃2022年12月在港交所主板上市，但其隨后又公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨家整體協(xié)調(diào)人后，決定延遲全球發(fā)售。如今，國內(nèi)餐飲市場回暖，達勢股份更新招股書，再次起跑。

　　據(jù)最新招股書，2022年，達勢股份門店擴張的速度更快，凈增120家；仍在持續(xù)虧損，但虧損幅度有所減小。達勢股份表示，未來(三至四年期間)，可能持續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，并可能不能盈利。

　　用利潤換市場的邏輯不難理解，但達美樂的營收增速在2022年出現(xiàn)了下滑，從2021年的45.9%降至25.4%，擴張策略是否正確、可持續(xù)？這是“流血”上市的達勢股份需要回答的首要問題。

　　紅星資本局致信達美樂中國投資者關(guān)系部，欲咨詢營收增速下滑原因及具體擴張計劃，截至發(fā)稿時，對方暫無回應(yīng)。

　　“流血”上市只為加速擴張

　　主要市場營收增速卻放緩

　　據(jù)招股書，達勢股份是達美樂比薩在中國的獨家總特許經(jīng)營商，也是中國前五大比薩品牌中增長最快的公司。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年，達勢股份銷售收入位列中國第三。

　　2020年至2022年，達勢股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為11.04億元、16.11億元和20.21億元。

　　凈利潤方面，達勢股份連續(xù)多年虧損。2019年至2022年，達勢股份分別凈虧損1.82億元、2.74億元、4.71億元、2.23億元。

　　在招股書中，達勢股份表示，預(yù)期將于2023年產(chǎn)生凈虧損(可能遠高于2022年)，主要由于公司不斷進行門店擴張及進入新市場。未來(三至四年期間)，可能持續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，并可能不能盈利。

　　而達勢股份此番上市顯然也不是為了“止血”。

　　對于募得資金的主要用途，達勢股份更新招股書將三點變成了兩點，可以看出其擴店的決心。除保留不變的“將用于一般企業(yè)用途”目的外，達勢股份在上一份招股書中表示募得資金還將用于“擴張門店網(wǎng)絡(luò)及擴大中央廚房的容量”和“提升公司技術(shù)能力，改善的經(jīng)營效率及服務(wù)能力”。在最新的招股書中，這兩個目的濃縮成了一個——用于擴張門店網(wǎng)絡(luò)。

　　跑馬圈地的目的，是追求長期盈利。

　　但達勢股份尚未實現(xiàn)擴張全國的“宏圖大業(yè)”，其在北京、上海的根據(jù)地卻出現(xiàn)了業(yè)績增速放緩的問題。

　　2021年、2022年，達勢股份總收益增速分別為45.9%和25.4%。按市場劃分，2020-2022年達勢股份在北京及上海的收益分別8.69億元、11.47億元、12.79億元，2021年、2022年的增速分別為31.99%、11.51%。同店銷售增長率也在2021年翻倍后，在2022年出現(xiàn)下滑。

　　事實上，受疫情影響的過去三年，對專注外賣服務(wù)的達美樂中國來說，反而是一個機遇，也從某種程度上延長了達勢股份業(yè)績的“花期”。

　　政策調(diào)整后，達勢股份從虧損擴張到單店盈利再到增長放緩的過程會否更快？“如何可持續(xù)”或許是達美樂需要思考的頭等大事。

　　虧損背后的固有原因

　　自營、外賣成本高企

　　表面看來，達勢股份虧損是因為加速擴張。2020年到2022年，達美樂中國的門店數(shù)從268家增長到588家，同比增長119.4%。

　　實際上，達勢股份的虧損更大程度上是由其商業(yè)模式?jīng)Q定的，加速擴張只是放大了模式帶來的虧損。

　　一方面，達美樂中國不開放加盟。在門店成倍數(shù)上漲的情況下，達勢股份堅持直營，運營成本自然不低。僅租金開支一條，2020年至2022年，就分別達到1.37億元、1.80億元及2.17億元，占同期總收益的12.4%、11.2%及10.7%。

　　達美樂中國沒有開放加盟，但卻是實打?qū)嵉募用松�，每年需要向達美樂總部繳納多重費用：總特許經(jīng)營費、門店特許經(jīng)營費(每開一家門店支付一次)，特許權(quán)使用費(即銷售額分成)。

　　招股書顯示，門店經(jīng)營和維護開支中，特許權(quán)費占據(jù)首位，占比在44%-48%左右。

　　2020-2022年，達勢股份向達美樂比薩分別支付了3375.9萬元、4933.2萬元和6184.5萬元特許權(quán)費。但由于達美樂中國是自營開店模式，這些費用不能轉(zhuǎn)嫁到加盟商身上，在加速擴張的情況下，前期投入越來越大。

　　另一方面，達勢股份延續(xù)了達美樂以外賣為中心的商業(yè)模式，近三年的外送業(yè)務(wù)占比超7成。達勢股份還自建外賣平臺、配送系統(tǒng)，這方面的運營成本也不低。

　　單從達勢股份的人工成本便能管中窺豹。

　　截至2022年12月31日，達勢股份共有3916名全職員工，10616名兼職員工。兼職員工如此之多，很大原因是配送服務(wù)需要大量的人力。據(jù)此前的招股書，截至2022年6月30日，達勢股份有12904名員工，其中有6500名為專職騎手。

　　招股書顯示，2020年至2022年，達勢股份員工薪酬開支分別為4.69億元、7.033億元和7.85億元，分別占同期總收益的42.5%、43.7%及38.8%，超過原材料及耗材成本，在其各項支出中位列第一。

　　值得注意的是，中國餐飲行業(yè)的工資水平一直在上漲，達勢股份人工成本高企的問題在未來或許也難以得到緩解。

　　競爭激烈

　　達勢股份時間緊迫

　　作為行業(yè)老三，達美樂中國前有必勝客、尊寶比薩。二者的門店數(shù)量遠多于達美樂中國，截至2022年底，必勝客在中國有超過2900家門店，尊寶比薩有超過2100家門店。達美樂中國目前門店數(shù)為588家，要追趕尚需不少時間。

　　在追趕的同時，達美樂中國想要保持跑贏后面的品牌，也不容易。以30分鐘送達服務(wù)為核心優(yōu)勢的達美樂，在中國市場上競爭力被不斷弱化。原因無他，隨著美團、餓了么等外賣平臺的崛起，30分鐘配送到達的服務(wù)并不罕見。

　　達美樂之后，也不乏棒約翰、樂凱撒等品牌。其中，樂凱撒依靠“榴蓮比薩”打出品牌，棒約翰則加快開店節(jié)奏，計劃到2040年在中國華南市場新開1350家門店。

　　此外，達美樂中國的特許經(jīng)營授權(quán)還有一個期限，并非絕對穩(wěn)固。

　　據(jù)招股書，達勢股份與達美樂總部的總特許經(jīng)營協(xié)議將于2027年6月到期，之后可選擇續(xù)期額外兩個10年，但需符合若干條件。如果達勢股份于總特許經(jīng)營協(xié)議規(guī)定的各種情況下未能及時付款或未能滿足若干增長目標(biāo)或發(fā)生了其他事件，達美樂可終止協(xié)議。

　　紅星新聞記者 俞瑤 張露曦