今年4月，上海軍陶科技股份有限公司（簡稱“軍陶科技”）向深交所提交了《上海軍陶科技股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》。根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十二條的有關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對軍陶科技首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

　　4月13日，《經(jīng)濟參考報》記者撥打軍陶科技證券法務(wù)部電話欲對其撤回原因和后續(xù)計劃進(jìn)行采訪，但接線人員對相關(guān)問題表示并不清楚。記者研究發(fā)現(xiàn)，和同行業(yè)上市公司相比，軍陶科技不論是營業(yè)收入還是研發(fā)費用規(guī)模均低于同行業(yè)公司。另外，自3月以來，多家營收規(guī)模較小的IPO公司紛紛撤回了申請，如浙江迅達(dá)工業(yè)科技股份有限公司（簡稱“迅達(dá)工業(yè)”）、上海色如丹數(shù)碼科技股份有限公司（簡稱“色如丹”）等。

　　營收規(guī)模居行業(yè)“吊車尾”

　　據(jù)招股書介紹，軍陶科技是一家致力于高功率密度、高效率、高可靠性軍用電源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，已經(jīng)建成了質(zhì)量穩(wěn)定、技術(shù)先進(jìn)、應(yīng)用范圍廣泛的軍用電源產(chǎn)品線。報告期內(nèi)（2019年-2022年上半年，下同），公司營業(yè)收入分別為6618.74萬元、9226.36萬元、17212.31萬元和9573.97萬元，其中2020年和2021年分別同比增長39.40%和86.56%。

　　在IPO過程中，軍陶科技共收到監(jiān)管層兩輪問詢，在首輪問詢中，監(jiān)管層關(guān)注了20個問題，第一大問題便是關(guān)于軍陶科技的成長性、核心技術(shù)及創(chuàng)業(yè)板定位，要求軍陶科技以量化數(shù)據(jù)補充說明，公司主要產(chǎn)品所在細(xì)分市場的規(guī)模及變動情況，報告期內(nèi)公司的市場地位及份額情況；結(jié)合同行業(yè)可比企業(yè)報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)及凈利潤變動情況、市場份額情況，說明公司業(yè)務(wù)及利潤增長與行業(yè)發(fā)展情況是否存在較大差異，公司在業(yè)內(nèi)的市場地位及競爭力。

　　和同行業(yè)上市公司相比，軍陶科技的營收規(guī)模較低，在招股書中，軍陶科技共列舉了新雷能、通合科技、動力源、甘化科工、航天長峰和振華科技等6家公司用來對比。以2021年數(shù)據(jù)為例，該年度上述公司的營業(yè)收入分別為14.78億元、4.21億元、10.42億元、5.40億元、27.85億元和56.56億元。

　　記者還注意到，盡管軍陶科技的營業(yè)收入在逐年增長，但與此同時公司應(yīng)收款項也“水漲船高”。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2566.64萬元、4366.85萬元、7215.29萬元和10301.23萬元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資賬面余額分別為2591.15萬元、3699.14萬元、6583.56萬元和5347.24萬元，合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為77.93%、87.42%、80.17%和163.45%。報告期各期末，軍陶科技應(yīng)收賬款前五大客戶主要為中電科集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、中兵工業(yè)集團(tuán)等。

　　“應(yīng)收款項期末余額較高，占用公司營運資金較多，給公司帶來了一定的資金壓力�！避娞湛萍继寡�。記者發(fā)現(xiàn)，軍陶科技確實存在著“造血”能力較低的問題，報告期內(nèi)其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-561.40萬元、-2316.71萬元、1235.39萬元和2362.27萬元，而同期公司凈利潤分別為936.54萬元、1554.05萬元、5878.83萬元和3126.97萬元。

　　對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)低于公司凈利潤的原因，軍陶科技表示，公司主要客戶的貨款結(jié)算周期往往較長，部分客戶甚至采用商業(yè)承兌匯票形式結(jié)算，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款結(jié)算周期遠(yuǎn)長于應(yīng)付賬款結(jié)算周期，報告期各期末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等經(jīng)營性應(yīng)收項目余額持續(xù)增加，導(dǎo)致貢獻(xiàn)凈利潤的經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少。此外，截至報告期各期末，公司原材料、發(fā)出商品等存貨科目余額增加，導(dǎo)致占用了較多經(jīng)營性現(xiàn)金流。

　　研發(fā)費用規(guī)模較低

　　除成長性之外，創(chuàng)新性也是創(chuàng)業(yè)板IPO一個重要的考察指標(biāo)。在首輪問詢中，監(jiān)管層要求軍陶科技說明報告期內(nèi)公司研發(fā)費用投入的主要內(nèi)容，投入項目形成知識產(chǎn)權(quán)情況，對公司業(yè)務(wù)的影響；結(jié)合同行業(yè)可比企業(yè)研發(fā)費用及占比、研發(fā)人員及占比情況，說明公司研發(fā)投入、研發(fā)人員與行業(yè)一般情況是否存在較大差異；公司研發(fā)投入及研發(fā)人員情況是否足以支持公司的研發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，與公司業(yè)務(wù)內(nèi)容及增長情況是否匹配。

　　報告期內(nèi)，軍陶科技的研發(fā)費用分別為1010.52萬元、1616.99萬元、2662.40萬元和1557.29萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的15.27%、17.53%、15.47%和16.27%。截至2022年6月末，公司研發(fā)人員為90人，占員工總數(shù)的28.57%。不論是研發(fā)費用率還是研發(fā)人員占比，均高于同行業(yè)公司均值。不過軍陶科技也坦言，這主要系公司收入規(guī)模及研發(fā)費用規(guī)模相對較小。

　　實際上，和同行業(yè)上市公司相比，軍陶科技的研發(fā)規(guī)模仍處于較低水平。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，新雷能的研發(fā)費用分別為12102.88萬元、12291.38萬元、20057.90萬元；通合科技的研發(fā)費用分別為3339.07萬元、3946.43萬元、4772.58萬元；動力源的研發(fā)費用分別為7612.78萬元、8101.31萬元、10441.46萬元；甘化科工的研發(fā)費用分別為2117.77萬元、3216.11萬元、5064.33萬元；航天長峰的研發(fā)費用分別為7449.40萬元、10393.15萬元、15067.83萬元；振華科技的研發(fā)費用分別為23244.44萬元、33180.86萬元、36981.64萬元，上述6家公司研發(fā)費用投入均高于軍陶科技。

　　研發(fā)費用主要由職工薪酬、直接投入、折舊與攤銷和股份支付等部分組成，而軍陶科技研發(fā)技術(shù)人員的平均薪酬卻遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司水平。2019年至2021年，軍陶科技研發(fā)技術(shù)人員的平均年薪分別為19.23萬元、20.89萬元和25.09萬元，而同期新雷能研發(fā)技術(shù)人員的平均年薪分別為14.72萬元、13.23萬元和20.28萬元，動力源分別為8.47萬元、8.92萬元和11.05萬元，通合科技分別為12.71萬元、11.39萬元和13.47萬元。這也導(dǎo)致軍陶科技研發(fā)費用中的職工薪酬占比要高于同行業(yè)公司。

　　多家IPO企業(yè)主動撤回

　　“今年3月以來，多家公司撤回IPO申請，因為3、4月份是年報集中披露季，IPO公司也要更新財務(wù)數(shù)據(jù)，不少公司估算企業(yè)財報不達(dá)標(biāo)，就撤回了IPO申請�！闭憬�大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林向記者表示。在深交所第二輪問詢回復(fù)中，軍陶科技曾預(yù)計2022年營業(yè)收入為21012.52萬元至21542.61萬元，較2021年同比增長22.08%至25.16%，但最終經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)并未披露。

　　據(jù)深交所2022年12月30日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，對擬IPO企業(yè)的研發(fā)投入增長率和營業(yè)收入增長率提出了一定要求。不過，“若最近一年營業(yè)收入金額達(dá)到3億元的企業(yè)，或者按照《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》等相關(guān)規(guī)則申報創(chuàng)業(yè)板的已境外上市紅籌企業(yè)，則不適用前款規(guī)定的營業(yè)收入復(fù)合增長率要求�！�

　　據(jù)記者梳理，自今年3月以來，多家IPO公司申請撤回，不少公司營收規(guī)模較小，尚未達(dá)到“最近一年營業(yè)收入金額達(dá)到3億元”這條標(biāo)準(zhǔn)。例如迅達(dá)工業(yè)，該公司主要從事汽車傳動系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前產(chǎn)品包括汽車變速器用同步器總成、齒轂、齒套及緊固件、其他粉末冶金件等相關(guān)產(chǎn)品，和軍陶科技同樣擬沖刺創(chuàng)業(yè)板。

　　2019年至2021年及2022年1-6月，迅達(dá)工業(yè)的營業(yè)收入分別為23011萬元、22768.13萬元、24281.21萬元和9513.78萬元，研發(fā)費用分別為1070.80萬元、1075.77萬元、1171.41萬元和576.76萬元。今年3月，迅達(dá)工業(yè)主動向深交所提交了《浙江迅達(dá)工業(yè)科技股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》。

　　此外還有色如丹今年3月亦撤回了創(chuàng)業(yè)板申請。該公司專業(yè)從事噴墨打印、數(shù)字印刷/印花用高純度色料及墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的高純度色料作為噴墨打印耗材（數(shù)碼噴印墨水）的關(guān)鍵成分，用于各種功能用途的數(shù)碼噴印墨水的配制。此次IPO，色如丹欲募資3.5億元，用于年產(chǎn)3000噸電子級高純度噴印墨水染料及5000噸噴墨墨水等項目。

　　和軍陶科技、迅達(dá)工業(yè)相比，色如丹的經(jīng)營規(guī)模則更加“迷你”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年及2022年1-9月，色如丹營業(yè)收入分別為6540.43萬元、10493.35萬元、12995.52萬元和8740.73萬元；歸母凈利潤分別為2089.34萬元、3487.18萬元、4480.24萬元和2623.48萬元；研發(fā)費用分別為510.23萬元、487.34萬元、630.22萬元和553.12萬元。記者 謝碧鷺