渤海證券研究所 閆亞磊

　　近期有幾個(gè)對(duì)信用債市場收益率影響較大的事件：一是貨幣市場資金利率持續(xù)下行至歷史低位；二是央行對(duì)部分銀行進(jìn)行定向正回購；三是央行對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵押補(bǔ)充貸款且收益率降至3.1%；四是地方政府債開始招標(biāo)發(fā)行，并且第二期地方政府債務(wù)置換可能會(huì)推出，規(guī)模仍維持在萬億元。中長期信用利差和評(píng)級(jí)利差收窄，市場對(duì)城投債的偏好仍在持續(xù)。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，市場中的流動(dòng)性保持松緊適度。目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本面仍然對(duì)債市相對(duì)有利。投資增速仍然處于下行通道中，房地產(chǎn)銷售市場雖然出現(xiàn)回暖，尚未傳導(dǎo)到房地產(chǎn)開發(fā)投資領(lǐng)域，同時(shí)消費(fèi)也有所減速。但經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了部分向好的跡象，如工業(yè)增加值增速環(huán)比回升，工業(yè)企業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)。CPI同比漲幅回升但環(huán)比仍下滑，短期上行壓力并不大。流動(dòng)性較為寬松的局面得以延續(xù)，貨幣市場利率已經(jīng)降至歷史低位區(qū)間，雖然6月份將面臨年中時(shí)點(diǎn)的檢驗(yàn)，貨幣市場資金利率可能出現(xiàn)階段性大幅上行，但是，我們預(yù)計(jì)這種寬松的局面會(huì)延續(xù)。

　　我們認(rèn)為，短期信用債來自基本面的風(fēng)險(xiǎn)并不大，但信用債市場目前也面臨一些困難，主要表現(xiàn)為供給壓力將會(huì)逐步上升，包括資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目收益?zhèn)�、地方政府債等供給的上升，將會(huì)對(duì)收益率曲線長端形成挑戰(zhàn)。雖然央行開始進(jìn)行鎖短放長的扭轉(zhuǎn)操作，但是仍然在一定程度上制約長端收益率下行的動(dòng)力，影響市場信心；其次，隨著以債權(quán)融資和股權(quán)融資規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)的投資復(fù)蘇，未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的概率越來越加大，一方面可能會(huì)導(dǎo)致資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，另一方面則有可能動(dòng)搖債券牛市的根基。

　　我們認(rèn)為，收益率趨勢性下行的空間不大，未來可能延續(xù)寬幅震蕩的局面，目前可能處于區(qū)間的上部區(qū)域。就品種而言，老的城投債仍可作為配置重點(diǎn)，可繼續(xù)維持此前降低配置信用評(píng)級(jí)的做法。但是，由于產(chǎn)業(yè)債近期風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，需要保持較高信用評(píng)級(jí)的配置，同時(shí)加大甄別力度。