在央行出手呵護(hù)市場(chǎng)資金面的背景下，二季度以來受“股債蹺蹺板”影響表現(xiàn)持續(xù)低迷的債券市場(chǎng)終于迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　分析人士認(rèn)為，隨著股市震蕩的不斷加劇，配資、打新等資金短期內(nèi)料會(huì)選擇觀望或進(jìn)入債市避險(xiǎn)，預(yù)計(jì)股市對(duì)債市的分流高峰已經(jīng)過去，下半年資產(chǎn)配置的天平有望逐漸向債市傾斜。

　　債市重歸牛市氛圍

　　值得一提的是，二季度以來，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)可謂“跌宕起伏”，整體走出了“先上后下”的格局。

　　尤以利率產(chǎn)品為例，4月中旬公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟不堪，加上央行超預(yù)期大幅度降準(zhǔn)，同時(shí)不斷引導(dǎo)資金開盤利率下行，債市得益于多重利好影響，收益率大幅回落。其中，10年期國債收益率最低下探至3.35％，10年期國開債收益率最低下探至3.77％。

　　然而，好景不長(zhǎng)，5月中旬，在地方債供給逐漸放量和經(jīng)濟(jì)邊際改善壓力上升的情況下，收益率曲線開始震蕩回升。此后，包括巨量IPO發(fā)行、半年末銀行監(jiān)管考核壓力、MLF到期、大額存單發(fā)行等多重因素均對(duì)債市資金面形成了一定擾動(dòng)，并使得現(xiàn)券收益率震蕩攀升。

　　直到6月底央行祭出“定向降準(zhǔn)及降息”的貨幣政策組合拳，助力銀行間市場(chǎng)告別季節(jié)性資金面趨緊，債市方重新步入牛市氛圍。

　　毫無疑問，央行價(jià)格和數(shù)量工具同時(shí)使用，粉碎了此前市場(chǎng)中關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向和力度減弱的預(yù)期。而考慮到近期股市下跌以及場(chǎng)外配資的集中強(qiáng)平可能使得未來股市杠桿放緩甚至下降，則股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、債市爭(zhēng)奪資金的情況料會(huì)有所改善，即央行的貨幣政策放松將切實(shí)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債市。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，定向降準(zhǔn)增加了銀行可用資金，疊加降息，有助于降低銀行負(fù)債端成本和貸款利率，這將從比價(jià)角度打開長(zhǎng)債的下行空間。

　　中金方面亦判斷，未來一段時(shí)間內(nèi)，制約債市的因素會(huì)逐步緩解，加上貨幣政策依然積極作為的取向，即使后續(xù)地方債供給增加也不會(huì)對(duì)債市構(gòu)成太大沖擊，收益率尤其是中長(zhǎng)期收益率仍會(huì)在央行貨幣政策的引導(dǎo)下逐步回落。

　　受訪的多位一線交易員均認(rèn)為，鑒于前期在市場(chǎng)分歧較大時(shí)，那些大量拋債和觀望的機(jī)構(gòu)將會(huì)重新補(bǔ)倉債券，因此，預(yù)計(jì)伴隨本輪降準(zhǔn)、降息的兌現(xiàn)，短期內(nèi)長(zhǎng)久期利率債收益率的下行幅度會(huì)高于以往。

　　貨幣寬松料未終結(jié)

　　再就資金面而言，隨著央行雙降政策的落地，當(dāng)前銀行間資金利率應(yīng)聲回落，并對(duì)債市形成支撐。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，按照最新2.5％的逆回購操作利率考量，R007降至2.5％以內(nèi)應(yīng)是央行合意的利率水平。

　　“上周央行時(shí)隔2個(gè)月重啟了公開市場(chǎng)逆回購，加量續(xù)作到期MLF，周末又超預(yù)期定向降準(zhǔn)并降息。顯然，管理層呵護(hù)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意圖十分明確�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)直言，“雖然下周新一輪IPO又將來襲，但個(gè)人認(rèn)為，持續(xù)降準(zhǔn)之后銀行間流動(dòng)性寬松將得以延續(xù)，下半年貨幣利率R007保持2.0％－2.5％的低位波動(dòng)仍是大概率事件。”

　　展望后市，包括國金證券在內(nèi)的多家券商均預(yù)計(jì)，“寬貨幣”不會(huì)就此終結(jié)，仍將繼續(xù)進(jìn)行。

　　首先，在“寬財(cái)政”的背景下，管理層勢(shì)必要配合使用寬松的貨幣政策，否則，公共投資對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)將更加明顯。其次，降低社會(huì)融資成本已然是當(dāng)前一個(gè)十分重要的目標(biāo)，且這一目標(biāo)遠(yuǎn)未完成。再者，年初以來不斷降低的逆回購利率雖對(duì)短端利率引導(dǎo)頗有成效，但是長(zhǎng)端方面卻不甚理想，即央行的操作空間依然較大。

　　來自國信證券的觀點(diǎn)表示，后續(xù)貨幣政策的取向?qū)⒅饕�取決于經(jīng)濟(jì)狀況。而國信高頻宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，進(jìn)入6月份后，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大，因此預(yù)計(jì)未來還會(huì)有陸續(xù)的貨幣寬松政策出臺(tái)，降息政策預(yù)計(jì)至少還有1次，而降準(zhǔn)政策的幅度會(huì)更大一些，預(yù)計(jì)7月份還會(huì)出現(xiàn)全面性降準(zhǔn)措施。

　　關(guān)注城投板塊價(jià)值

　　“考慮到當(dāng)前資金面重新趨松，短期來看，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將迎來一定轉(zhuǎn)機(jī)，出現(xiàn)10－20BP左右的波段交易機(jī)會(huì)�！眹�泰君安首席債券分析師徐寒飛坦言，“不過，中期來看，債券市場(chǎng)中存在的部分利空因素仍不可忽視。尤其是目前地方債的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)利率債發(fā)行量的幾倍，而且很可能會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間。這意味著，后續(xù)比價(jià)效應(yīng)和擠出效應(yīng)會(huì)越來越明顯�！�

　　具體到債市的投資策略方面，就利率債而言，目前來看，銀行投資盤受益于央行大幅度降準(zhǔn)，備付資金較為充沛，對(duì)債券需求有一定支撐。

　　考慮到當(dāng)前較低的資金利率，券商建議套利盤可繼續(xù)關(guān)注3－5年期品種的息差套利機(jī)會(huì)，保持一定杠桿水平；配置盤可優(yōu)選具有免稅優(yōu)勢(shì)的國債、地方債，資本充足的機(jī)構(gòu)也可以關(guān)注鐵道債的配置價(jià)值。

　　至于信用債方面，“自今年3月份正式下發(fā)地方債務(wù)置換額度后，伴隨債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步降低，信用利差的持續(xù)縮窄，城投債整體板塊走勢(shì)十分可觀�！苯�超表示，現(xiàn)階段，債務(wù)置換進(jìn)程較快的省份對(duì)應(yīng)的城投收益率下行空間較大。此外，未來債務(wù)置換空間較大省份的城投債，其受益程度亦不容小覷。

　　記者觀察到，在上周公告的19項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)向上調(diào)整行動(dòng)中，共涉及9家城投平臺(tái)。城投平臺(tái)評(píng)級(jí)上調(diào)的原因，在于城投公司受到國家和地區(qū)政策的大力扶持，公司信用不斷提高；同時(shí)各發(fā)行主體業(yè)績(jī)發(fā)展平穩(wěn)，運(yùn)營(yíng)良好，整體收入和盈利水平處于增長(zhǎng)狀態(tài)，償債壓力較小。

　　多位券商研究員向記者表示，在寬松預(yù)期強(qiáng)化，特別是平臺(tái)放松政策接二連三出現(xiàn)的背景下，“城投信仰”將逐步回歸。姜超也建議，投資者當(dāng)前可以優(yōu)質(zhì)城投和高等級(jí)公司債為主展開配置。